事件：
    2013年1季度松芝股份实现全面摊薄EPS0.17元，同比增长20.62%。2013年1季度公司实现收入3.41亿元，同比增长8.91%；实现归属母公司净利润0.52亿元，同比增长20.62%；扣非后的归母净利润同比增长25.25%。
    点评：
    汽车行业现复苏迹象，公司盈利能力提升。2013年1季度大客车行业累计销量1.54万辆，同比增长3.45%；乘用车行业累计销量442万辆，同比增长17.21%，汽车行业出现复苏迹象。在行业销量增速回升的背景下，公司收入增长8.91%，利润率提升1.49个百分点至15.33%，盈利能力有所提升。
    毛利率水平开始回升，薪酬及研发费用造成管理费用上升较多。2013年1季度公司综合毛利率为32.81%，同比提升3.48个百分点。受员工薪酬和研发费用增加影响，公司1季度的管理费用0.38亿元，同比增加42.56%。销售费用率和财务费用率保持稳定，分别为7%和-0.59%。
    乘用车空调市场空间广阔。公司现有乘用车客户包括东南汽车、长安汽车和东风柳汽，未来有望新进入的客户包括沈阳金杯、华晨汽车、南京依维柯、广汽吉奥和广汽自主品牌乘用车。目前公司乘用车空调销量规模40万台左右（不含江淮松芝），基数较低，未来成长空间较大。我们预计2013年随着新客户开拓和自主品牌销量复苏，公司乘用车空调销量有望大幅提升。
    维持对公司的“增持”评级。我们预计公司2013-2015年的全面摊薄EPS分别为0.61元、0.70元和0.77元，按照4月24日收盘价计算2013-2015年动态市盈率分别为18倍、16倍和14倍。公司是车用空调领域的领先企业，在客车行业复苏的背景下，公司巩固一、二线城市市场地位，同时加大三、四线城市的市场开拓力度，有望在2013年实现较快增长。乘用车新客户和轨交车新订单有望推动公司收入规模长期保持增长趋势。我们给予公司2013年20倍的PE，6个月目标价12.20元，维持对公司的“增持”评级。
    风险提示：1）劳动力成本大幅上升的风险；2）乘用车市场开拓低于预期的风险；3）轨交车订单低于预期的风险。