◆公司发布2012 年报，净利润1.5 亿元，同比下降37.0%
    公司发布2012 年报，全年实现营业收入15.1 亿元，同比下降1.4%；归属于母公司股东的净利润1.5 亿元，同比下降37.0%；归属于母公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.3 亿元，同比下降36.5%；EPS 0.47 元。
    ◆4 季度净利润同比下降87.3%，主要源自管理费用大幅增加和营业外收入大幅减少
    公司4 季度营业收入同比增长7.9%，前三个季度均同比下滑，而净利润仅为500 万元，同比下滑87.3%。我们认为主要有以下原因：1）4 季度毛利率同比下滑5 个百分点；2）管理费用增加2400 万元，管理费用率提升4.7 个百分点；3）营业外收入同比减少1900 万元。
    ◆公司毛利率逐年下滑，2012 年费用率大幅上升主要源于研发费用增加公司毛利率逐年下滑，2012 年毛利率为31.7%，相比2008 年已下滑4.8 个百分点，其中主要是由于大中客业务毛利率下滑，我们认为市场竞争程度不断加强导致产品价格下降以及人工成本上升是主要原因，但未来随着高盈利能力的轨道车空调和冷藏车空调业务规模扩大，公司整体毛利率有望提升。
    公司费用率此前逐年下降，但2012 年大幅上升，同比提高3.5 个百分点。其中销售费用和财务费用历年来保持稳定并小幅下降，而管理费用则快速上升。从历年报表来看，公司管理费用上升主要源自于研发费用和职工薪酬的快速上涨。
    ◆公司经营性现金流状况改善，资产负债率仅27.1%
    公司经营性现金流状况得到改善，2012 年经营性现金流净额为1.04亿，同比增加0.8 亿。筹资活动产生的现金流净额为-1.54 亿，资产负债率仅为27.1%。我们认为，公司目前较低的资产负债率，一方面足以应对未来三年由于新项目投放带来的资本开支，另一方面也为公司的外延式扩张提供了必要条件。
    ◆2013 年公交市场复苏为公司业绩带来较大弹性，维持“买入”评级我们认为2012 年国内公交市场的低迷是导致公司业绩下滑的最主要原因，而今年公交市场有望迎来复苏，公司乘用车空调业务的主要客户江淮、长安今年的销量增速都将显著高于行业增速，而轨道车空调和冷藏车空调业务将打开长期增长空间。维持“买入”评级，目标价14 元，对应2013 年20 倍PE。