本报告导读：
    公司前3 季度收入同比下降4.56%，净利润同比下降26.83%，公司延续了年初至今的下滑态势，经营业绩没有发生实质变化。
    投资要点：
    [?T ab业le绩S概um述m：ary松] 芝股份1~9 月收入10.95 亿元同降4.56%，净利润1.41亿元同降26.83%；7~9 月单季度业绩下滑更多，收入3.69 亿元同减
    3%，净利润0.42 亿元同减32.6%，前三季度的经营延续了自年初开始的下滑趋势，各主营业务情况没有大的改变。
    传统业务负增长：客车市场平稳发展，但增速已明显放缓，1~9 月全国大中客销量增速降至3.7%，校车以轻客为主，导致对公司的大中客空调没有实质拉动。乘用车中自主品牌销量下滑较大，影响了公司轿车空调的销售。需求疲软对公司盈利能力负面影响较大，毛利率持续走低，前三季毛利率同比下降0.3 个百分点，较年初下降2.4 个百分点。
    轨交业务规模偏小：目前公司轨交空调业务仍集中在维修市场，如公司承担了上海地铁4、6 号线空调大修业务。新装市场目前仍在努力开拓中，对轨交业务规模扩大贡献有限，目前在重庆等城市部分线路上有所突破。此外冷藏车业务尚未上量，预计14 年后才能有实质性贡献。
    费用大幅上升：报告期内期间费用率同比提升4.4 个百分点，主要是人工成本大幅上升导致管理费用率从同期的6.45%上升至9.11%，销售费用在前两季度有所改善后又有抬头。
    业绩展望：维持前期对基本面判断，传统业务压力仍然很大，盈利能力继续下滑，轨交业务上量前业绩反转需待行业景气彻底回暖。
    盈利预测和估值：预计公司2012~2014 年EPS 分别为0.58、0.64、0.67元，12 年下滑22%。公司所处行业增速有限，未来增长需看“公交先行”带来的市场增量，目标价8.28 元，对应13 年PE13X，中性。