投资要点： [T able_Summary]     ?松芝股份201 1年实现营业收入15.36亿元，同增18.03%，归属上市股东的净利润2.32 亿元，同增1.27%，其中营业利润2.68 亿元，同比减少6.11%，基本每股收益0.74 元。本年度利润分配预案：每10 股派发现金3 元(含税)，共派发现金9360 万元。  2011 年公司各细分市场全面铺开，加大销售，在行业不景气下收入仍取得较快增长。大中客空调销售3.4 万台，收入10.5 亿元同增20%， 开发多个公交客户，成功进入南非等海外市场并在电动客车空调领域位于领先地位，份额进一步提高；乘用车空调销售100 万台，收入4.4 亿元同增9.7%，在现有自主品牌客户基础上逐步配套广汽集团、通用五菱等大型企业；冷藏车销售70 台。  由于行业竞争加剧，原材料价格和人工成本上涨过快，导致公司毛利率出现较大下降，营业利润出现负增长。报告期内大中客空调和乘用车空调的毛利率分别为41%和15.93%，较2010 年分别下降2.49 和3.39 个百分点，综合毛利率下降2.61 个百分点至33.19%。  2012 年公司各主营业务的开拓形势继续向好：大中客空调促发因素是公交系统建设；乘用车空调正逐步向大型整车企业开拓或将成为长期业绩增长点；轨道车空调已形成完备的制造体系，通过与上海、大连、广州等地地铁签订部分线路空调修理合同进入此市场，我们认为12 年公司可在多个城市的轨交空调原装市场取得较大订单突破。  预计12~13 年EPS 为0.82、0.92 元，净利润增速为10%、12%，由于校车主体为轻客，因此下调目标价至12.3 元，PE15x，谨慎增持。