投资要点 
    大中客空调业务超行业增长，乘用车空调业务低于预期。2011 年公司实现营业收入15.36亿元，同比增长 18.0%。其中大中客空调业务收入 10.48亿元，同比增长 20.0%，高于大中客行业销量增速 5.7个百分点；但由于自主品牌乘用车景气程度大幅下滑，尽管公司乘用车空调业务仍处于快速增长期，但仅实现收入 4.39亿元，同比增长 9.7%，低于我们之前的预期。 原材料涨价、费用高企是业绩低于预期的主要原因。由于 2011 年主要原材料铝、铜价格高企，综合毛利率下滑 2.6个百分点至 33.2%，大中客空调与乘用车空调业务分别下滑 2.5、3.4 个百分点；但 4 季度起主要原材料价格回落，我们认为 2012 年公司成本压力将明显减轻。此外由于公司大中客空调费用率较高、2011 年增速相对较快，加上乘用车景气程度下滑，4 季度公司销售费用率、管理费用率均创出近 3 年新高，双率合计同比提高 4.24个百分点，是4季度及全年业绩低于预期的另一个重要原因。 轨道车空调业务取得初步进展，新业务拓展值得期待。年内公司已与上海地铁、大连地铁、广州地铁签订了部分线路的空调大修合同。我们认为，尽管公司在轨道车空调、运输冷冻机业务方面拓展进度低于预期，但随着公司在新领域的逐步积累，未来进入轨道车空调直接配套市场、并凭借与中计的合作迅速扩大运输冷冻机业务指日可待。 财务与估值 
    鉴于公司乘用车空调业务低于预期、轨道车空调与运输冷冻机业务拓展进度较慢，我们下调公司 2012－2013 年每股收益预测至 0.85 元、1.06 元，并新增 2014年预测 1.22元。 给予公司2012年 18.8倍 PE估值，对应目标价为 15.98元，维持公司买入评级。