投资逻辑
    校车需求爆发将带动大中客行业高速增长：在中央高层的直接推到下，校车市场需求已经爆发在即。我们测算2012 年校车需求有望达约7 万辆，其中颇为确定的更新需求也有约4 万辆，由此大中客行业2012 年销量增速至少可达30%，远超行业9%的历史平均增速。
    松芝大中客空调业务优势明显，可充分受益校车需求增长：公司为大中客空调行业龙头企业，2011 年市场份额已达28.6%，其中在公交空调的份额达29.4%。未来校车市场运营管理将具有类公交的显著特征，公司依托“终端模式”与“标配模式”均可充分受益校车需求爆发。我们预测公司至少有望获得校车空调25%的份额，增厚2012 年EPS 约19%。
    乘用车空调空间广阔，轨交空调仍有望突破：公司乘用车空调近年收入复合增速达95.6%，现已配套长安、柳汽、福田等自主品牌车企，成长空间仍然广阔。公司还将调整策略，集中配套优质车型以提高盈利能力。轨交空调市场规模约25 亿元，虽然公司在此领域进展缓慢，但未来仍有望取得突破。
    乘用车业务改善及原材料价格回落有望带动公司盈利能力回升： 公司成本受原材料价格影响很大， 2011 年公司综合毛利率下滑近3 个百分点。2012年，铜材与铝材下滑已成定局，且公司乘用车空调业务毛利率也有望得以改善，预计公司2012 年综合毛利率有望回升1.6 个百分点。
    盈利预测与估值
    我们预测公司 2011-2013 年EPS 分别为0.76 元、1.02 元、1.23 元，给予公司未来6-12 个月15.2 元目标价，对应2012 年15 倍PE。
    投资建议
    在校车市场需求即将爆发的背景下，公司成熟的、富有竞争力的且盈利丰厚的大中客空调业务必将迎来快速成长，整体业绩增长也将非常确定。公司当前股价对应2012 年PE 为10.9 倍，估值偏低，建议“买入”。
    风险
    校车销量不达预期的风险，“终端模式”无法大范围复制至校车市场的风险，原材料价格超预期上涨的风险。