事件
    松芝股份发布2011 年三季度报告：3 季度公司实现营业收入3.81 亿元，同比增长19.1%，实现归属母公司净利润6231 万元，同比下滑1.3%，折每股收益0.20 元。。1-9 月公司共实现营业收入11.48 亿元，同比增长20.6%；实现归属于母公司净利润1.93 亿元，同比增长0.7%，每股收益0.62 元。。公司3季度业绩基本符合预期。
研究结论
    三季度营业收入依然实现了19.1%的快速增长。公司主要收入来源依然是大中客空调业务，3 季度大中客行业销量同比增长15.5%，是营业收入仍然能够实现同比增长的主要原因；加上公司乘用车业务正处于成长期，3 季度公司营业收入依然实现了19.1%的同比增长。我们认为，未来三年，大中客行业销量将维持10%以上的平稳增长，大中客空调业务仍然是公司最主要的业绩来源。
    原材料涨价是盈利能力下滑的主要因素。与汽车行业大多数零部件公司类似，由于主要原材料铝、铜价格持续上涨，今年以来公司产品毛利率下滑，3 季度综合毛利率为31.2%，同比、环比分别下滑5.9 与1.9 个百分点，是公司在营业收入增长19.1%的情况下、归属母公司股东净利润依然同比下滑的主要原因。我们认为近期原材料价格出现大幅回落，4 季度起，公司盈利能力有望逐步回升。
    公司是具备“白+ 灰+ 黑”特性的好品种。公司未来将继续依托技术优势、提升盈利能力巩固大中客空调行业的龙头地位；同时，公司乘用车空调业务坚持走自主研发型道路，目前已逐步进入收获期；此外，十二五期间国内城市轨道交通与铁路建设迎来全新发展机遇，冷链运输市场在政策推动下将有所突破，目前这两块市场容量不大，竞争者较少，如果公司能够在其中占得一定市场份额，将成为长期增长的另一个支柱。我们认为，公司大中客空调龙头地位稳固，乘用车空调业务已进入收获期，轨道车空调与运输冷冻机业务前景良好，具备“白+灰+黑”的特性。
    盈利预测与估值。我们维持对公司2011－2013 年0.88 元、1.05 元与1.40元的盈利预测。我们认为，公司大中客空调业务龙头地位稳固，乘用车空调业务进入收获期，同时轨道车空调与运输冷冻机业务前景良好，将成为未来全新的增长点，目前15 倍的市盈率并未反应公司新业务的潜在成长性，给予2011 年25 倍PE，对应目标价22.0 元，维持公司买入评级。
    风险提示。（1）大中客行业需求景气度大幅下滑；2）公司新业务拓展进度低于预期；3）原材料铝、铜等价格继续大幅上涨。