◆公司发布三季报，前三季度净利润同比增长12.3%，略低于我们预期公司 2011 年前三季度实现销售收入11.48 亿元，同比增长20.6%；归属上市公司股东净利润1.93 亿元，同比增长0.7%；全面摊薄每股收益0.62元，上年同期同口径为0.61 元。。此外公司同时公告拟使用自有资金5000 万元增资重庆松芝公司，新增12 万套/年的轿车空调产能。。公司业绩略低于我们的预期。
    ◆营业收入增速显著高于行业增速，原材料成本和新项目建设期拖累净利率今年前三季度国内市场大型客车销量同比增长8.9%，中型客车同比下降0.5%，自主品牌狭义乘用车同比增长4.2%，而公司营业收入同比增长20.6%，显著高于行业增速。但公司净利润仅同比增长0.7%，我们认为主要原因是：1）今年前三季度铝、铜等公司主要原材料的价格高位运行，我们测算原材料价格上涨压低公司毛利率约2.5 个百分点；2）同其它制造业企业类似，今年人工成本的上升对公司毛利率的影响应在1 个百分点以上；3）公司去年7 月上市以后，利用募集资金先后投入冷藏车制冷机组、空调压缩机技改项目等新项目，而上述项目大部分仍处于投入建设期，这对公司净利率也造成一定影响。
    ◆产品布局趋于完成，轨道交通事故频发不利于公司轨道车空调的市场拓展公司上市一年多以来，先后通过与福田汽车和中集集团等整车企业合作的方式做大乘用车空调业务和启动冷藏车制冷机组业务，上市募投项目中的产品布局趋于完成。我们认为，江淮松芝的投资收益同比下降39.9%，说明公司在从大中客空调供应商向移动式空调供应商的成长过程中，仍需要提高乘用车空调这类少品种、大批量、低毛利产品的盈利能力，而公司此次在重庆松芝新增12 万套/年的轿车空调产能，表明公司在乘用车空调市场的销售能力、质量管理能力和生产能力已初步获得客户的认可。今年国内轨道交通各类事故频发，我们认为这样的环境会使得地铁车辆的制造方和运营方都会在选择新供应商时更趋于保守，不利于公司轨道车空调的市场拓展。
    ◆股价经过前期下跌已具备估值优势，“增持”评级，6 个月目标价16 元我们预计公司 2011~2013 年的EPS 分别是0.77 元、1.00 元和1.22 元，公司当前股价对应2011 年17 倍PE 和2012 年13 倍PE。因此我们认为公司当前股价已具备估值优势，但考虑到公司4 季度仍存在一定经营压力，给予“增持”评级，6 个月目标价16 元，对应2012 年16 倍PE。