业绩简评
    公司上半年营收 7.26 亿元，同比下滑5.33%；归属母公司股东净利润为9,908 万元，同比增加24.07%，对应的EPS 为0.32。第二季度，公司营收同比增长1.17%，归属母公司股东净利润同比下滑18.81%，对应EPS为0.18 元。
    经营分析
    传统客车销量下滑拖累公司客车空调业绩：上半年，客车销量为11.2 万辆，同比增长6.9%；但带动行业增长的主要为校车销量，传统的公交与座位客车销量分别下滑3.1%与2.9%，增速创2008 年以来新低。松芝客车空调主要配套公交与座位客车，行业销量下滑导致公司客车空调业绩下滑。
    上半年，公司客车空调营收下滑3.9%，毛利下滑6.7%，基本与行业持平。
    短期内受益校车需求幅度有限：《校车安全管理条例》不再对不合格校车的过渡期做统一规定，且校车经费安排仍较为笼统，故2012 年校车需求的释放进程将较为缓慢；上半年校车总销量为1.1 万辆，我们预计全年校车销量约2 万辆。对松芝而言，因目前宇通的校车份额接近35%，其“终端模式”短期内很难获得较多份额，而标配模式的受益幅度又较为有限，故目前校车对公司业绩的带动幅度较小。
    自主品牌低迷致乘用车空调业绩下滑：上半年，自主品牌乘用车销量下滑2.1%，远低于乘用车行业6.7%的增速；公司乘用车空调主配自主品牌，故业绩受到较大影响。公司上半年乘用车空调营收下滑17.7%，毛利率下滑2.6 个百分点至13.9%，致毛利同比下滑30.6%。下半年，预计行业价格战加剧将使自主品牌形势更加艰难，而整车厂对零部件企业的压价亦将使公司毛利率受到压制，我们预计公司下半年乘用车空调业绩仍将较为低迷。
    毛利率有所下滑，费率提升致净利率受损：第二季度，公司毛利率为31.24%，环比虽提升1.91 个百分点，但同比下滑1.85 个点；公司第二季度三项费率同比提升3.4 个百分点，致净利率同比下滑3.7 个百分点。上半年，公司毛利率下滑2.0 个百分点，净利率下滑3.4 个百分点。分拆来看，客车空调毛利率同比下滑1.1 个点，但乘用车空调与其他业务毛利率均大幅下滑，是综合毛利率下滑的主要原因。
    轨交空调放量仍需等待：上半年，公司承担上海地铁4 号线、6 号线的大修业务，在轨交空调领域实现了零的突破，且有少量产品试装在重庆等城市的新造轨道线路上，同时公司与马来西亚的客户签订了部分产品的供货合同。总体来看，公司轨交空调虽有突破，但放量仍需等待。随着时间推移，公司在轨交空调领域积累的技术经验以及客户资源优势也将逐渐显现。公司现已与诸多地铁公司洽谈新列车直接配套业务，轨交空调业务的发展前景值得期待。
    预告三季报 EPS 下滑30%以内：公司在中报中预告，2012 年1-9 月归属母公司股东净利润为1.35-1.93 亿元，同比下滑30%-0，对应EPS 为0.43-0.62 元。
    盈利预测
    我们预测公司 2012 至2014 年归属母公司股东净利润分别为1.97、2.13、2.34 亿元，同比下滑15.1%、增长8.4%、增长9.6%；对应EPS 分别为0.63、0.68、0.75 元。
    投资建议
    公司目前股价对应 2012 年PE 为12.6 倍，我们维持公司“增持”评级。