事件
    中国联通发布一季报， A 股口径的营业收入727.0 亿元，其中服务收入为589.1亿元，分别比上年同期增长15.4%和14.2%。净利润18.7 亿元，其中归属于上市公司股东的净利润6.3 亿元，同比增加88.9%，基本每股收益0.0298 元。
    投资要点
    业绩超预期，3G业务拉动公司持续高增长。公司一季报业绩同比增长88.5%，超过市场预期。业绩高增长一方面系去年一季度基数较低。另一方面，3G业务是拉动业绩高速增长的最重要引擎。一季度3G 业务实现收入198.7 亿元，同比增长53.7%。占移动通服收入比重已经过半，从去年的42.9%上升至今年的54.7%。随着用户基数不断扩大，我们预计3G 业务能够继续拉动公司业绩增长。
    我们认为公司3G 业务可能进入了自发式的市场拉动型发展阶段。今年前三个月，3G 单月新增用户屡创历史新高，3 月更是首上400 万台阶。用户增长的同时终端补贴占收比一直在下降。一季度3G 终端补贴占3G 服务收入的比重由上年同期的15.3%下降至11.2%。这表明3G 用户的快速增长已不依赖于终端补贴，随着智能手机的普及以及3G 一批杀手级应用的爆发式增长，公司的3G 业务或已进入自发式的市场拉动阶段。与前期“花钱买用户”不同，现阶段的新增用户数对公司业绩的体现更加直接。
    公司基本面稳健，业绩增长确定，估值处于历史底部。整体来看，公司的成本费用可控，已经体现出运营商业务模式的规模效应，我们认为公司业绩增长有可持续性。从估值来看，目前1 倍左右的PB 处于历史底部，安全边际高。
    财务与估值
    我们预计公司2013-2015 年A 股EPS 分别为0.17 元、0.25 元和0.32 元，采用DCF 绝对估值法，对应得出合理价格为4.78 元 ，维持公司“买入”评级。
    风险提示：3G 用户发展低于预期，大盘系统性风险。