主要数据分析
    12 年公司改性塑料销量66 万吨，2011 年62 万吨。实现营业收入122.40 亿元，比上年同期增长6%。2012年我国汽车产销1927 万辆和1930 万辆，同比分别增长4.6%和4.3%，公司车用材料销量同比增长了 25%左右至21 万吨，远远高于汽车行业发展增速。国内中档主流车企，都主要是公司与外资在竞争。
    12 年业绩0.3 元符合预期，扣非后0.25 元，并未达到股权激励的行权标准（扣非后0.3 元）。四个季度分别实现1.52、2.46、2.11、1.69 亿元净利润。四季度经营明显好转，其中，营业收入环比增长19.31%至33 亿元，单季度毛利率大幅从以往20%以下提升至26%，但是在此情况下，业绩却出现环比大幅下滑。全年毛利率下滑0.9 个百分点。主要原因管理费用多了约8400 万元，我们认为可能与研发费用增加及部分奖金发放有关，研发费用全年同比增长了7270 万元，当期存货同比增加了4.8 亿元。
    1Q2013 年净利润2 亿元，环比增长18.48%，但EPS 0.08 元（扣非后0.06 元）仍低于我们的同比增长50%的预期（0.09 元），主要原因是在一季度发放12 年奖金，导致支出多了3600 万元，影响EPS0.012 元，这与普利特（002324.sz）会计处理方式一致。毛利率维持一季度正常水平16.56%。单季存货增加4.8 亿元，为二、三季度业绩做好铺垫。
    公司前两次行权已经放弃，13 年要想达到股权激励的行权条件，EPS 至少要达到0.39 元，我们预测是0.42元，这主要考虑两个方面因素：一是公司改性塑料销量有望从12 年的66 万吨增长至80 万吨左右；其二，结构性正发生变化，较高毛利率的汽车用改性塑料、新材料等将提升总体毛利率，预计汽车用改性塑料13 年增长30%至27 万吨。
    除了传统业务的增长，新材料，尤其是公司完全生物可降解塑料可能率先得到政府“美丽中国”政策的重点支持。公司产能3 万吨，国内唯一产业化、规模化。就广州市而言，我们预计垃圾分类环保袋需求就超过8 万吨，如果40%给予公司，对可降解塑料的需求订单就将爆发性增长（12 年由于设备改造及欧洲订单缺失，仅销售1 万多吨）。假设全国农用大棚、地膜环保在补贴或强制政策支持下更新替换，发展空间巨大。有鉴于此预期，公司可能重启原计划9 万吨新装置。
    2013 年碳纤维将再次引起重视。目前公司技术领先，T500 型已试成功，未来半年将着重于复合材料的发展及应用。未来扩产后，贡献较大。
    盈利预测与估值
    预测2013-2015 年EPS0.42、0.56、 0.7 元。给予20x2013PE，目标价8.4 元。
    风险
    汽车销量增长下滑，传统客户订单下滑；油价大幅波动给贸易造成损害；12 年公开增发价7.71 元，一旦超过这一水平，可能引发抛售