事件
    4 月22 日晚，金发科技公布2012 年年报及2013 年一季报，其核心经营数据如下：2012 年全年实现销售收入122.4 亿元，净利润7.75 亿元，分别同比增长6%和下跌18.6%，合每股收益0.30 元，略低于我们此前0.32 元的预测；2012 年四季度单季销售收入33.8 亿元，净利润1.75 亿元，分别环比增长19.6%和12.9%，合每股收益0.06 元；2013 年一季度单季销售收入30.2 亿元，净利润2.01 亿元，分别环比下滑11.9%和上涨14.8%，同比增长10.3%和31.8%，合每股0.08 元。
    简评
    2012 年市场承压，公司增量减利底部蓄势
    2012 年，受到宏观经济疲软制约，公司下游汽车(2012 年产量累计同比仅增长4.6%)、家电（2012 年空调/彩电/洗衣机产量同比增长4.9%/7.5%/1.4%）等行业需求乏力。在这一背景下，公司实现90.3 万吨、同比15%左右的销售增长可谓难能可贵，但产品价格的压力仍使公司处于“增量减利”的状态。在行业景气低迷的时期，公司积极底部蓄势，增发投资了80 万吨车用塑料、10 万吨ABS、10 万吨PC、8 万吨尼龙和15 万吨再生塑料项目，预计今年起陆续投放，力争今年实现20%左右产量增长。
    一季度业绩低于预期，费用改善有所体现
    根据我们前期调研了解的情况，公司今年一季度产销量的增长预测应当在30%以上，根据一季报数据判断实际实现量应当略低于此。每股收益的角度看，一季度0.08 元是符合我们预期的，但从不包含非经常性损益的营业利润数据看，公司今年一季度同比增长22%左右，低于我们30%-40%的预期。环比看，毛利率基本稳定，销售收入略降，费用的改善体现较为明显（三项费用率从11.76%环比下降到9.97），单季度三费环比节约近1 亿，这个构成了一季度环比增长的主要动力。
    2013 期待逐季改善，长期看车用，新型材料亦值得关注3 月份以来，汽车和家电行业的增速有所回落，至少从目前的情况看，改性塑料行业经营的压力仍存。根据我们策略的观点，复苏双底逐渐建构筑成功后，需求的逐季恢复是值得期待的。同时，公司募投项目预计今年将有15万吨左右的增长，多数将为车用塑料，产能增长叠加需求复苏，公司业绩有望逐季改善。
    从长期看，80万吨车用塑料的逐渐投放将是公司长期成长的核心动力来源，目前公司车用塑料市场占有率8%左右，完全投产后将提升到30%，这一过程的市场推进进程决定了公司发展的顺利成都。同时，公司在可降解塑料（今年力争销售2万吨以上）、碳纤维（今年力求商业化突破）和木塑复合材料（今年目标增长80%）等领域的进展亦值得关注。
    略微下调盈利预测，股价调整一定程度已反映低于预期情形，维持增持
    综上，我们下调公司2013-14年盈利预测至0.39和0.49元，并引入2015年盈利预测0.61元。上述盈利预测是在公司销量增长略慢于产能投放的假设下作出的，如果公司市场拓展力度和效果突出，可能有10-20%幅度的超预期。我们认为昨天股价的调整已经一定程度上反映了年报和一季报略微低于预期的因素，目前公司股价对应约14.5倍市盈率，维持增持评级。