核心观点：
    公司1 季度业绩符合预期。1 季度收入和归属母公司净利润分别为4.9 亿和0.54 亿，分别同比增长46%和43%；毛利率下降1 个百分点至37.4%；投资收益新增9 百万主要受益于1 季度收购博杰11%股权； 假设完成博杰收购后的4.66 亿股本摊薄计算，EPS 为0.12 元。
     1 季度经营回顾：公司继续坚持内生+外延的发展策略，1 季度的增量贡献主要来自于内生业务增长和今久广告较大体量的业务收入。公司内生增长迅速：由于公司服务的客户需求上升和对新客户、新业务的开拓，使公司原有业务保持持续健康稳定的发展，公司2012 年底比年初新增192 个品牌客户，达到885 个品牌客户。外延式发展方面：新收购的今久广告体量大，并表后对公司1 季度贡献明显；同时公司去年3 月底完成思恩客剩余49%股权比例并最终实现100%并表，在今年1 季度也形成部分增量贡献；1 月公司公告以自有资金1.78 亿对西藏博杰进行增资，增资完成后持有其11%股权。 
    后续季度经营展望：蓝标规划未来8~10 年希望收入增长9 倍达200 亿，数字业务和海外业务是未来重要发展方向；战略方面继续坚持内生+外延策略，并购是核心策略。数字业务希望在2~3 年占收入比例超过50%，国际化方面希望海外市场未来希望收入占比达到30%；未来海外市场阶段性重点布局会优先考虑北美、欧洲、澳大利亚等发达市场。 
   维持"买入"评级。假设博杰于下半年完成收购和并表，预测13~14 年EPS 为0.93 元、1.36 元（考虑股本摊薄），当前股价对应13~14 年PE 为41 倍、28 倍；不考虑新收购，预计蓝标13 年备考EPS 为1.12 元，对应PE 为34 倍。我们判断数字营销和国际化将是公司后续重点拓展方向，国际化步伐有望加快，后续在互动营销将采取更加积极促进策略，增加投资和资源支持力度。
    风险提示：蓝标收购标的是否能有效整合存在不确定性，收购标的能否实现对赌协议具有一定不确定性。