报告摘要：
    2013年1-3月，蓝色光标实现营业收入4.90 亿元，同比增长45.95%；实现营业利润0.68 亿元，同比增长22.39%；实现归属于公司普通股股东的净利润0.54 亿元，同比增长42.67%；实现基本每股收益0.14元。
    费用大幅增长。2013 年1-3 月，公司销售费用同比增长70.81%，主要原因是业务规模扩大，员工人数增加；管理费用同比增长56.54%，主要原因是人员成本上升和费用摊销增加；财务费用同比增长227.72%，主要原因是公司募集资金减少、银行贷款及债券增加。
    不考虑博杰广告并表因素的情况下，我们预计蓝色光标2013-2015 年每股收益分别为0.76、0.96、1.18 元，相对于目前股价市盈率分别为：51、40、33 倍。博杰广告2013-2015 年净利润目标分别为2.07 亿元、2.38 亿元和2.74 亿元，考虑到股本摊薄的影响，假设博杰广告2014年并表，将分别增厚公司2014、2015 年每股收益至1.37 元、1.63 元，相对于目前股价市盈率分别为28、24 倍。
    随着公司广告业务占比增加，内生增速将逐渐下降；前期收购项目业绩承诺将在2014-2015 年陆续到期，风险加大；同时随着实际控制人持股比例下降，并购规模可能下降。我们仍然看好公司内生外延并进的发展策略和成为中国一流传播集团的光明前景。鉴于目前估值基本合理，下调为谨慎推荐评级。