业绩： 2013Q1 公司净利润增长37%，综合收益增长20%，主要归因于自营业务增长。经过业务收入重构，2013Q1 国元证券新营业收入为30.40 亿元，同比14%，其中经纪、自营、投行、资管、利息收入分别为7.57、13.01、1.57、1.69、4.87 亿元， 占比分别为25%、43%、5%、6%、16%；同比增速分别为23%、41%、-30%、-16%。根据对2013Q1 综合收益变动的归因分析，正面影响最大的是自营业务，贡献22 个百分点的增长，负面影响最大的是投行业务，分别导致了综合收益4 个百分点的下滑。  公司经纪业务市场份额持续增长。公司经纪业务收入7.57 亿元，同比增长23%。公司经纪业务收入同比上升的主要原因在于证券市场回暖，2013 年1~3 月累计日均成交额为2202 亿元，同比增长37%。其中，2013Q1 公司折股佣金率0.059%，同比-13.7%，相比12Q1 的22.8%降幅已经有所收窄，大幅低于市场平均佣金率（0.07%）。受非现场开户、营业部成本降低等因素影响，市场佣金率下降趋势确定，但公司佣金率已经大幅低于市场平均水平，竞争力较强，有利吸提高市场份额。公司市场份4.91%，同比增长8.48%，除了佣金率因素，主要由于公司零售业务发展取得成效； 同时，公司机构业务体系初步建立、大宗交易业务发展迅速。  公司投行业务收入同比下降30%，主因归于股权类融资额减少。公司投行业务收入1.57 亿元，同比下降30%，公司投行业绩下滑主要由于IPO 暂停、股权类融资额整体减少。13Q1 市场股权类融资额下降，2013 年1~3 月市场股权类融资额为1246 亿元，同比-31%。但是，公司承销总额仍然居市场前列，2013 年1~3 月份，公司主承销3 家再融资项目及5 家债券项目，总承销额约178 亿元，排市场第9 位。公司承销项目储备丰富，目前5 家项目已经顺利过会，我们认为公司伴随2013 年IPO 恢复发行，公司投行业务有望回升。  公司自营业务收入（含浮盈/亏）同比增长41%，主因归于公司合理的投资策略。公司2013Q1 自营业务收入13.01 亿元，同比增长41%，自营收入同比增长主因归于公司合理的投资策略和稳健的投资风格。截止2013Q1，沪深300 收益率为-1%（未年化），公司自营投资收益率为3%（未年化）。截止2013Q1，公司自营资产（交易性+可供出售+持有至到期）434 亿元。 
    公司融资融券业务有望保持领先优势。融资融券余额99.08 亿元，市场份额略微下降至6%， 居市场第三位，主要由于参与券商不断增加、市场竞争日益激烈。但是，由于公司客户资源丰富且公司系第一批试点企业，公司在两融业务方面一直保持先发优势。我们认为随着业务经验和客户资源的累积公司融资融券业务领先优势有望保持。 投资建议：维持"买入"评级。综合考虑到海通证券目前较为安全的估值以及公司业绩、行业政策向好态势，我们维持对海通证券的"买入"评级。主要推荐理由：1）PB 估值安全。公司最新PB 为1.7 倍，行业平均PB 为2.1 倍，公司股价具备一定安全边际。2）业务结构平衡，受市场波动和佣金率竞争加剧等负面影响相对较小。2012 年公司经纪、自营、投行、利息收入占比分别为25%、43%、5%、6%、16%，相对其他上市券商收入结构更加均衡， 受市场波动和佣金率竞争加剧等负面影响相对较小。3）创新业务优势明显。13 年证券行业创新政策不断落实，多层次多元化的资本市场体系在不断建设中，海通证券相对同业资本金雄厚，客户资源丰富，作为创新业务领跑者之一有望获得先发优势。预计公司13~15 年EPS 分别为0.39、0.46、0.54，对应13~15 年PE 分别为28、23、20。 风险提示：行业改革进程放缓，创新政策力度不达市场预期；部分中小型券商估值已经达到较高水平，存在股价调整的可能；股指大幅向下调整可能降低行业整体估值