业绩：综合收益高增20%，归于自营业务贡献较大
    从13Q1 证券行业经营环境来看，尽管行业景气度仍处于低位，但整体而言要稍好于12Q1，主要归于13Q1 经纪环境好于12Q1，13Q1 日均股票成交金额1994.7 亿元，同比增长31%。
    从13Q1 公司经营数据来看，海通证券归属母公司综合收益、净利润分别为14.9 亿元、14.3 亿元，分别同比20%、37%，每股综合收益、净利润分别为0.16 元、0.15 元，13Q1 综合收益同比增长20%的主因归于自营业务收入变动影响，预计债券投资收益贡献较大。
    根据对13Q1 综合收益变动的归因分析，正面影响较大的是自营、经纪收入变动，负面影响较大的是投行、利息收入变动。
    收入端：自营收入大幅增长，类贷款业务齐头并进
    1）自营：收入增长41%，预计债券贡献较大。13Q1 自营业务收入13.0 亿元（含浮盈亏），同比增长41%。考虑到公司在2012 年股东大会议案中拟将实际权益类投资敞口降低为40 亿元的较低水平，在434.0 亿元的自营资产总额中占比较低，综合考虑13Q1 股、债市场行情，预计自营收入增长中来自债券的贡献较大。截止13Q1 末，公司并表后自营资产总额434.0亿元，按照2012 年末配置，其中权益类（不含长期股权投资）、固定收益类、其他资产占比分别为38%、41%、21%。
    2）经纪：收入增长23%，份额显著增长，佣金率下滑趋缓。13Q1 经纪业务收入7.6 亿元，同比增长23%。主要归于13Q1 日均股票成交金额1994.7亿元同比31%的积极影响。除此之外，公司市场份额13Q1 保持增长态势，折成股票交易口径市场份额达到4.9%,同比增长9%。公司股票交易佣金率13Q1 为0.059%，同比下滑14%，相比2012 年19%的下滑幅度已趋缓。
    3）投行：收入下滑30%，归于IPO 暂停等因素。13Q1 投行收入1.6 亿元，同比下滑30%，主因归于IPO 暂停以及投行项目时间分布不均等因素影响。
    根据证监会资料，公司目前在会待发的IPO 项目有21 家，储备非常充分。
    4）类贷款：各业务齐头并进。13Q1 融资融券余额99.1 亿元，份额高达6.0%，同业第5，并已获得转融通试点资格。2012 年末约定购回式证券交易业务规模14.7 亿元，排名行业第1。 另类投资公司2012 年4 月份成立，注册资本30 亿元，到2012 年底已能够贡献净利润0.85 元。截止13Q1，公司自有闲余资金仍高达232.8 亿元，随着以上诸多类贷款业务的快速推进，公司闲余资金将逐步转化为盈利。
    成本端：成本控制表现较为突出
    海通证券13Q1 业务及管理费9.3 亿元，同比上升3%。考虑到该表现是在营业收入同比增长21%的背景下实现的，表现较为突出。
    投资建议：闲余资金消化驱动roe 改善，维持“买入”评级行业层面，继续看好“轻资产”转向“重资产“模式下，类贷款业务对闲余资金消化以及杠杆化所带来的roe 提升。公司层面，海通证券类贷款业务同业领先，闲余资金较多，roe 提升预期较强。预计海通证券2013-14年每股综合收益为0.44、0.52 元，2013 年末BVPS 为6.49 元，对应2013-14年PE 为24、20 倍，13 年期末PB 为1.64 倍，估值处于同业较低水平，维持“买入”评级。