■业绩符合预期：公司2012 年实现营业收入91 亿元，同比下降2%；实现净利润32 亿元，同比下降1%，每股收益为0.32 元；期末公司每股净资产为6.12 元。
    ■创新成为重要增长引擎：至2012 年底公司融资融券余额70 亿元，约定购回式证券交易业务规模15 亿元，均为行业第一。融资融券等创新业务收入2010-2012 年的占比分别为3.7%、10.6%和16.5%，据此测算过去三年该收入分别为3.6 亿元、9.9 亿元和15.1 亿元，2011 年及2012 年分别同比增长173%和53%。公司计划投入月均不超过200 亿元资本金用于发展各类面向客户的融资业务，最高规模为本金的3 倍，同时公司计划发行不超过净资本60%的短期融资券（以2012 年为基数上限为234 亿元）、发行不超过净资产40%的公司债、以及发行除短融、公司债以外的其他境内融资工具。我们认为公司在获取杠杆和利用杠杆的业务方面都做好了较为充分的准备，创新业务收入占比将进一步提高。
    ■经纪业务占比进一步下降：2012 年公司共实现经纪业务收入23亿元，同比减少2%，降幅与行业平均水平相当。公司2012 年实现股基交易额市场份额4.54%，较2011 年（4.13%）增加0.41pt，排名市场第四。2012 年公司的股基佣金率为7.8BP ，较2011 年的8.7BP下降了约10%。2012 年经纪业务收入在公司营收中的占比由2011年的33%进一步下降至25%。
    ■投资收益的占比提升：2012 年公司实现自营收益25 亿元，同比增长63%，其在营收中的占比由16%提升至27%。期末，公司权益类及衍生品资产占净资本的比例为35%，较年初增加了5 个百分点。
    ■投资建议：我们将持续观察公司创新业务的进展。维持公司增持-A 的投资评级和12 元的目标价。
    ■风险提示：投资环境大幅变化；经纪业务门槛放开。