公司业绩符合预期，净资产进一步增加。公司2012 年实现收入91.4 亿元，同比下滑1.64%；实现净利润30.2 亿元，同比下滑2.68%；EPS0.33 元，符合预期，EPS 同比下滑13.2%（公司2012 年发行H 股，股本增厚16%）；公司净资产587 亿元，同比增加30%，母公司净资本390 亿元，同比增加20%；公司加权平均ROE 为5.63%，同比下滑1.3 个百分点（2011 年为6.93%）。
    公司传统通道业务占比下滑，业务收入结构进一步均衡。公司收入中证券及期货经纪业务收入35.80 亿元，占比39%，自营业务收入13.92 亿元，占比 15%；资产管理业务收入 9.24 亿元，占比10%；投资银行业务收入6.30 亿元，占比7%； 直投业务1.76 亿元，占比2%; 境外业务8.75 亿元，占比10%； 管理部门及其他业务收入18.32 亿元，占比20%；从利润占比来看，经纪业务占比40%，投行业务占比6%，自营业务占比14%；资管业务占比9%；直投占比4%，境外占比7%。公司传统通道业务占比下滑，业务收入结构进一步均衡。
    公司资金类业务收入增长弥补通道类业务的收入下滑。通道类业务全面下滑，受市场交易额下滑影响，公司证券及期货经纪业务收入同比下滑6.17%（其中代理买卖证券下滑23%），投行业务下滑35%；资管业务下滑15%；资金类同比大幅增加，自营业务同比增加40%；直投同比增加225%；融资融券利息收入同比增加60%，银行存款利息收入同比增加5%。
    维持“买入”评级，2013 年公司资金类业务收入和通道类业务均将增加。我们预计2013 年市场日均交易额将由2012 年的1300 亿元增加至1600 亿元，公司通道类业务将同比增加23%；随着行业创新业务的不断推进，公司处于行业龙头，资金类业务将进一步增加。2013 年公司资金类业务收入和通道类业务均将增加，预计2013、2014 公司EPS 为0.49 元,0.66 元。维持买入评级。