在中国证券行业产品创新和放松监管的大背景下，海通证券作为一家大型券商，面临着巨大的发展机遇。我们认为，海通证券是券商行业中相对适合中长期投资的标的，其H 股估值相比中信证券H 股折价过高，给予海通A 股持有评级和H 股买入评级，目标价格分别为10.50 元和14.70 港币。
    支撑评级的要点
    充裕的资金和雄厚的资本实力。海通证券资产规模在上市券商中仅次于中信证券，其中自有货币资金在所有上市券商中排名第一。完成H 股上市融资后，海通证券净资本在上市券商中排名第二。
    相对均衡的业务结构。海通证券经纪、投行、资管、投资和其他各项业务发展较为均衡，经纪业务手续费对收入贡献在各家券商中处于较低水平，相应受市场成交量波动的影响也相对较小。
    稳步推进的创新业务。海通证券作为试点券商，参与了各项创新业务的先期准备。目前，在融资融券、约定购回式证券交易、保证金管理、新三板和场外市场等方面处于领先水平。
    我们认为，尽管长期来看中信证券应比海通证券享有一定的溢价，但短期来看，中信证券的中短期业绩无法支持其对海通过高的估值溢价，且对里昂证券的大额收购存在不确定性，因此海通证券是目前更好的H 股券商投资标的。
    评级面临的主要风险
    海通证券对市场反弹的敏感性相对弱于中小型券商，流通市值也相对较高，因此其短期弹性可能弱于中小型券商。
    A 股市场持续低迷。
    估值
    海通证券A 股股价相当于31.74 倍2012 年预测市盈率或1.64 倍2012年预测市净率；H 股股价相当于32.87 倍2012 年预测市盈率或1.70 倍2012 年预测市净率。我们预计2013 年1 季度A 股市场仍能有良好表现，同时监管政策的进一步放松也将为券商股表现提供催化因素。
    我们给予海通A 股持有评级，目标价格10.50 元人民币，给予H 股买入评级，目标价格14.70 港币。