投资要点：
    前季度业绩下滑、但综合收益快速增长。海通前3季度收入68.9 亿元、同比下滑1%；净利润24.4 亿元，同比下滑11%。但综合收益26.93 亿元，同比增长54%。EPS 0.25 元、BVPS 6.01 元，ROE4.24%。经纪、承销、自营和利息同比增速分别为-30%/-23%/129%/-2%。
    第3 季度减值计提影响业绩。第3 季度受市场影响，海通收入18.3 亿元，环比下滑31%；其中，经纪/自营环比减少14%和62%，但承销收入环比增长30%。净利润4.15 亿元，环比下滑58%。期内计提可供减值准备3.5亿元，加剧了业绩下滑。前3 季度共计提4.9 亿元，减值风险释放充分。
    经纪份额快速提升、但佣金率降幅超预期。前3 季度经纪佣金17.71 亿元，同比-30%，佣金率下滑及市场缩量为主因。前3 季度净佣金率0.079%，同比-10.1%；第3 季度净佣金率0.078%，环比-3.7%。今年经纪份额达4.45%、同比增长8.3%。
    债券承销为亮点、排名大幅提升至第3 位。前3 季度，海通股、债承销规模分别为78.5 亿元、668.8 亿元，同比分别增长-46%、309%。股票承销减少导致承销收入仅5.71 亿元，同比减少23%。债券承销业务排名由上年的第11 位提升至第3 位。
    自营收益同比增长129%。前3 季度证券投资收益18.1 亿元，同比+129%；考虑到减值及综合收益，为14.2 亿元，增长更为显著。期末自营规模302亿元，占净资产53%，较中期末增长5.11 亿元，交易性资产占比73%。
    创新领先。期末两融余额50.2 亿元、较年初增长28%，行业排名第3 位。
    3 月获准设立文化产业基金，规模30 亿元；4 月H 股成功上市，募资130亿元港元；7 月设立资产管理子公司。
    增持。调整对公司2012-14 年EPS 预期至 0.32/0.43/0.53 元，对应动态PE27/21/17 倍、静态PB1.46 倍，安全边际高。分部估值得出目标价11.66 元。