本报告导读：
    营业部组织创新有利于佣金率保持稳定，预计2013 年交易投资业务收入有望大幅提升，承销规模有望位居前列，创新业务将得到快速发展，维持“增持”评级。
    投资要点：
    2012年海通证券营业收入 91.41 亿元，同比减少 2%，净利润 30.20亿元,同比减少3%，基本符合我们之前的预期。2012 年公司经纪及期货经纪、投行和资管业务收入分别下滑6%、35%和15%，经纪业务呈现较强竞争力,投行收入降幅高于行业水平。自营、境外和直投业务收入分别增加40%、8%和225%。
    营业部组织创新有利于佣金率保持稳定。2012 年海通总交易量市场份额提升0.88%，排名由第4 名上升至第2 名。公司信用账户交易成本较低、营业部数量已达202 家，融资融券、代销金融产品、财富管理服务等创新业务有望进一步提升营业部价值，非通道业务收入贡献有望进一步扩大。
    交易投资业务收入贡献有望大幅提升。2012 年公司计提资产减值损失8.41 亿元，致使自营营业支出同比增加62.92%，我们估算自营浮亏已基本提计完毕。我们对今年资本市场行情持谨慎乐观态度，13年自营和资管业务收入有望提升。
    投行项目储备丰富，如果IPO 开闸承销规模有望位居前列。目前海通报审39 家，过会代发6 家，我们预计如果IPO 放开，海通IPO 承销规模将至少在23 亿以上。
    各项创新业务有望在今年快速发展。我们预计13 年融资融券余额有望轻松突破2000 亿元，海通2013 年2 月市场份额6.9%、较为稳定，今年有望继续贡献收益。截止上周末集合资产净值规模55 亿元，预计今年将会快速增长。直投业务已成立5 家产业基金，今年将探索回购、并购等多渠道退出方式。
    维持“增持”评级，上调目标价至11.4 元。