投资要点
    事项：海通证券发布2012 年年报，报告期内公司实现营业收入91.4 亿元，同比下滑1.6%，归属于上市公司股东的净利润30.2 亿元，同比下滑1.4%；每股收益0.33 元，期末每股净资产6.1 元，每10 股派1.2 元。
    经纪和投行拖累业绩
    公司12年业绩基本符合我们的预期，经纪、投行两大业务收入同比分别下滑25.2%、21.6%，成为拖累业绩的主要因素，而自营业务收入同比增长58.3%，为收入贡献最大的主营业务。
    经纪业务：零售和机构市场份额均显著提升
    2012 年公司经纪业务收入22.7 亿元，占比已降至不足25%；公司在零售市场和机构市场的份额均获得显著提升：股票交易市场份额由11 年的4.09%提升至4.42%，而主要由机构投资者参与的基金、债券交易市场份额增长幅度更大。
    基于公司庞大的经营网络、服务能力的提升，以及大宗交易领域的领先优势，2013 年经纪市场份额有望进一步提升至4.8%，代销金融产品收入贡献将更为显著，经纪业务收入预计同比增长49%。
    债券承销进步显著
    2012 年公司投行业务收入6.6 亿元，企业主体债券承销大幅增长5.2 倍，一定程度上对冲了股票融资额下滑对业绩的影响；公司于业内率先获得短期融资券、中期票据等的承销资格，在债券市场继续快速扩张的背景下，债券承销业务仍具备较大的增长空间，预计2013 年公司企业主体债券承销额同比将继续增长103%，但限于IPO 融资存在较大不确定性，投行业务收入预计同比增长6%。
    资本中介业务领先业内
    由于公司在大多数创新领域率先实现了业务布局，对于创新的推进保持较高的执行力，融资融券和约定购回式证券交易处于业内领先地位，融资融券、约定购回和期限套利等创新业务收入占比持续提升至16.5%，我们预计2013 年公司融资融券余额将进一步增至154 亿元，同比增幅为118%，创新类业务收入占比将增至25%-30%区间，盈利模式得到进一步改善。
    维持“推荐”评级
    13、14 年EPS 分别为0.42 元、0.50 元，目前股价隐含的PE 分别为25.6 倍、21.7 倍，低于目前行业44.6 倍水平；13、14 年BVPS 分别为6.5 元、6.8 元，目前股价隐含的PB 分别为1.7 倍、1.6 倍，低于目前行业3.4 倍平均水平。
    基于公司估值具备较高的安全边际，同时我们认为公司传统业务经营能力的显著提升、创新业务业内领先，且具备雄厚的资本实力、经营网络及客户基础，各业务线之间协同效应将逐步显现，业务发展更具综合平台优势，盈利模式将得到进一步优化，故现阶段我们仍将其视为最看好的券商之一，维持“推荐”评级。