事件：
    海通证券发布2012 年年报。报告期内公司实现营业收入91.41 亿元，与去年同期持平；归属于母公司股东的净利润为30.2 亿元，同比下滑2.68%。
    投资要点
    海通证券2012 年业绩表现优于同业：海通证券2012 年盈利好于预期，且优
    于同业。归因来看，经纪业务依旧是拖累盈利的主要因素，对净利润的负面影响达25%，而自营业务（+13.8%）则是公司盈利的主要正面贡献因子。
    经纪份额快速上升：公司全年经纪市占率逐季上升，且三、四季度有加速的态势。去年四季度单季公司的经纪市占率提升至4.94%，而2012 年全年的水平为4.6%，翘尾明显。同时公司佣金率继续小幅下滑，四季度单季降至0.0747%。但两者合计来看，去年海通证券的经纪业务表现仍优于行业平均水平，符合我们之前关于公司创新业务将反哺传统业务的判断。
    固收得意，权益失意：公司2012 年自营业务收入同比提升59%，是支撑盈利的重要影响因素。形成鲜明对比的是，公司过去两年加大固收布局，取得了出色回报，不过去年下半年公司明显加大了权益配置比例，但效果一般。
    截至去年底，公司自营弹性在上市券商中已处于较高位。
    资本中介业务仍将是今年公司主要看点：截至2012 年末公司融资融券余额达到70.5 亿元，市场份额为7.9%，而约定购回式证券交易业务规模14.7 亿元，排名行业第一。根据年报披露，公司融资融券、约定购回及期现套保业务收入占公司总收入的比重由2010 年的3.7%上升至2012 年的16.5%。我们预计，借助强大的资本实力，海通证券在以融资融券、约定式购回及质押式融资为代表的资本中介业务上仍将有远超同业的发展。
    财务与估值
    我们认同海通证券资本中介+柜台交易市场双轮驱动的战略。在1600 亿元的交易量假设下（原1500 亿元），我们上调公司2013-2015 年每股收益至0.41、0.50、0.58 元。结合目前大型券商平均估值，我们给予公司1.8X 2013年动态PB 估值，调整目标价至12.17 元，维持公司买入评级。
    风险提示：市场大幅下跌，交易量不达预期。