经纪自营助力 Q1 业绩高增长
    事件：海通证券发布2013 年一季报。报告期内公司实现营业收入29.3 亿元，同比增长21%；归属于母公司股东的净利润为14.3 亿元，同比增长36.7%。
    投资要点
    海通证券13Q1 业绩表现优于同业：海通证券今年一季度36.7%的净利润增速略高于行业平均30%的盈利增速。归因来看，交易量回升和市场走好是海通证券盈利实现高增长的主要因素，经纪业务和自营业务对公司净利润的正面贡献分别达23%和22%，而证券承销业务下滑（-14%）则是公司盈利的主要负面影响因子。
    经纪份额环比小幅波动，佣金率有所下滑：海通证券今年一季度经纪市占率由去年四季度单季的4.94%下降至4.82%，但仍高于去年三季度4.72%和全年4.59%的水平。我们对公司经纪份额后续继续提升依旧保持较为乐观的态度。与几家已披露一季报的大中型券商一致，海通证券今年一季度佣金率环比有所下滑，较去年四季度下滑7.4%至0.0692%。
    自营业务收入同比大幅增长72%：受益于较好的市场环境，海通证券一季度录得自营业务收入11.9 亿元，同比提升72%，是支撑盈利增长的重要影响因素。公司去年下半年起系统性提高了自营配置（从2012 年年报看主要是权益），今年一季度也延续了去年四季度以来的良好收益。
    资本中介业务发展中规中矩：截至今年一季度末公司融资融券余额达到99.1亿元，市场份额降至6.1%。尽管公司未披露股票约定购回规模，但从资产负债表中的买入返售项看，提升的幅度可能也较为有限。同时海通证券利息收入一季度同比下滑10%，也反映出公司今年一季度资本中介业务发展较为平稳。
    财务与估值
    在1600 亿元的交易量假设下，我们目前维持公司2013-2015 年0.41、0.50、0.58 元每股收益的预测。结合目前大型券商平均估值，我们给予公司1.8X2013 年动态PB 估值，维持12.17 元的目标价，维持公司买入评级。
    风险提示：市场大幅下跌，交易量不达预期。