公司 13Q1 业绩符合预期。公司13Q1 实现营业收入23.87 亿，同比增长25.8%；营业利润0.6 亿，同比增长16.5%；归属于上市公司净利润0.34 亿，同比增长16.4%；EPS 为0.21 元；加权平均ROE 为2.91%，同比增加0.03 个百分点。
    销售高增长主要来自：商都调整结束、次新店占比高、大力促销。面临终端消费疲软、政务消费受抑制的压力，公司实现营收23.87 亿（全部为商业），同比增长25.8%，显著好于个位数增速的行业平均水平。我们认为主要原因有三：第一，商都调整结束。去年商都一层进行大力度的提档升级、装修改造，一定程度上影响门店客流及销售，12 年9 月份之前销售逐月放缓至0 增长。
    年底调整结束，门店焕然一新、品牌档次提升、覆盖客层增加，销售恢复双位数增长。第二，次新店占比高。公司品牌优势明显、造市能力强，于09 年进行省内多业态渗透式扩张，业态种类齐全、遍布吉林省境、店龄结构优化、次新店占比较高，驱动收入维持高位增长。第三，大力促销。公司通过大力促销进一步推动销售增长，13Q1 销售费用率达到3.91%，同比增加1.30 个百分点。
    盈利增长主要来自：提毛利、控费用。公司13Q1 实现归属于上市公司净利润0.34 亿，同比增长16.4%；净利率为1.41%，同比减少0.11 个百分点。尽管促销导致销售费用率上升，公司通过抓毛利、强管理，有效实现了毛利率提升和管理费用率下滑，13Q1 毛利率达到15.58%，同比增加0.93 个百分点，管理费用率7.54%，同比减少0.33 个百分点，部分对冲了销售费用率的上升，实现净利润双位数正增长，体现了公司在吉林极强的品牌、渠道优势，使得公司在面临整体需求放缓的压力下，盈利仍具备较宽的“护城河”
    维持盈利预测，维持增持的投资评级。公司为吉林省垄断型零售商，具备“排他性”竞争优势，内生增长强劲，储备项目支撑省内扩张，业绩增长潜力较大；激励基金提升公司业绩确定性。同时，公司13Q2 将受益于商都同期低基数和13 年4 月举行的28 周年店庆促销（10 天销售10 亿），销售增速有望继续显著好于行业平均。我们维持2013-2015 年EPS 为1.52 元、1.83 元、2.19 元的盈利预测。当前股价对应PE 分别为13 倍、11 倍、9 倍，维持增持。