公司4月25日发布2013年一季报。2013年一季度实现营业收入23.87亿元，同比增长25.83%，利润总额6146万元，同比增长16.89%，归属净利润3375万元，同比增长16.37%；摊薄每股收益0.21元，每股经营性现金流0.74元。
    简评和投资建议。公司一季度收入增长25.83%，远好于行业平均水平，其中母公司（主要包括欧亚商都、欧亚益民、欧亚新发等老门店）增速为15%，内生增长稳健；欧亚卖场、车百超市连锁、四平、通化、白城、吉林、辽源等子公司合计增速达到40%（12年4月和12月开业的梅河口店、松原店以及新开的四家超市门店贡献了外延增量）。
    此外，一季度毛利率增加0.93个百分点至15.58%，我们估计主要来自次新店的逐步成熟及业态结构等占比变化；一季度公司销售管理费用率增加0.98个百分点至11.46%，其中销售费用率增加1.3个百分点，主要来自促销费、广告宣传费及人员工资增加，管理费用率减少0.33个百分点；因计提公司债券利息增加，财务费用增加804万元。
    费用率增加抵消了毛利率提升，一季度营业利润同比增长18.3%，较收入增速减少7.5个百分点。此外有效所得税率提高2个百分点；最终，一季度归属母公司净利润同比增长16.37%。
    维持对公司的观点。公司低成本自有物业的扩张模式、合理的店龄结构保证了内生和外延较好增长，具备利润释放能力；而从激励机制改善（奖励基金方案的提出及实施）来看，公司的业绩释放也有望在未来年度逐渐展开；此外，公司管理层的持续增持也体现了对其价值的肯定。
    维持盈利预测。我们假设：（1）公司13年新开珲春店（4-5万平米）、通化二期（6.4万平米），14年新开吉林综合体（6万平米），通辽店（6万平米）；（2）梅河口和辽源两个地产项目剩余约3.67亿元收入和3889万元净利润于13-14年各确认50%；（3）由于公司储备项目（东丰店、乌兰浩特店、中吉商贸、济南大观园及商都二期扩建等）开业时间不确定性较大（可能将于15年或之后开业）、除梅河口和辽源外其他地产项目确认时间不确定性较大，故我们暂不将其纳入13-15年的盈利预测；（4）基于以上原因，我们对公司15年的预测显得较为保守。
    基于以上假设，维持公司2013-15年净利润分别为2.54、3.25和4.11亿元，同比增25.95%、27.9%和26.38%，合EPS1.60、2.04和2.58元；其中商业及租赁业务2013-15年净利润分别为2.35、3.06和4.11亿元，同比增26.67%、30.22%和34.40%，三年复合增速30.39%；地产业务2013-14年净利润均为1944万元，和EPS0.12元。维持30.74元目标价（给以主业13年20倍PE、地产10倍）及“买入”的投资评级。
    公司目前总市值32亿，而13年保守销售收入也将达到100亿以上，再加上公司拥有的超过100万平米的主要用于百货经营的核心商圈自有物业（已扣除少数权益），以及储备项目等，从企业价值的角度中长期投资价值显著。
    风险与不确定性：东北地区经济波动风险；公司外延扩张（尤其是外地扩张项目）的培育期问题。