事件：
    公司12年实现销售收入85.91亿元，同比增25.55%，归母净利润2.02亿元，同比增24.86%，EPS1.27元，符合预期。
    评论：
    1、扩张稳步推进，地产结算提升整体毛利率
    公司保持较快的收入增速，其中商业主业收入77.23亿元，同比增21.99%；全年地产收入1.56亿元，同比增34.72%。原因包括：外因上，吉林省经济体相对封闭，区域防御性强，受经济放缓波及较小；内生上，公司近年高筑墙、广积粮，深耕细作吉林市场，百货做精、摩尔生活馆做大、超市做多，修内功兼顾外延扩张能力提升明显。
    公司全年新开2个购物中心项目：梅河欧亚购物中心、松原欧亚购物中心，以及4家连锁超市新店，其中长春市2个，集安市1个，万宁市1个。
    公司毛利率略有上升至16.11%，原因是高毛利率的地产收入占比增加，但商业毛利率仅为9.10%，下降了1.01%，原因是新开门店拉低商业毛利率。
    2、财务费用率上升，积极调整债务结构，长期资本化率提升
    随着2011-2012年资本开支增加，公司积极发债应对，年初发行了4.7亿元7年期企业债，调整了债务结构，使长期资本化率有所提升，也相应带来2550万元的利息费用。
    3、看好公司店龄结构年轻、低成本扩张
    公司在吉林省具有垄断及品牌效应，目前已覆盖全部九个地级市，未来重点依然放在吉林省内的扩张及深耕细作，商都做精、卖场做大、车百做多，即百货做精、摩尔生活馆做大、超市做多。一来继续下沉到县级市，二来在已进入地区继续铺设超市等，在已有门店资源基础上，新建门店培育期短（省内基本小于1年培养期），路线稳健。公司店龄结构合理，成长店及次新店等（5年以下店龄）门店数占比55%左右，具快速内生增长能力。公司已形成“商业+地产”的成熟业务扩张模式，资产厚实，接近140万㎡自有物业，老店折旧基本完成, 新店物业成本较低。
    预计13年将有珲春店、通化二期两个新店开出，超市将新开3-5家店。
    公司过往保守的会计政策及管理层激励不到位压抑了业绩的释放，伴随管理层激励得到解决，公司有望迎来业绩拐点。我们略微调整13、14年的业绩预测，净利润增速分别为23%、31%，对应EPS1.56、2.04元。维持“强烈推荐-A”投资评级。
    风险提示：宏观经济波动影响消费者信心；区域经济波动影响；新门店培育期拉长；地产项目收入的不确定性等。
    投资建议
    公司在吉林省具有垄断及品牌效应，目前在吉林已覆盖全部九个地级市，未来将重点以超市业态往下延伸主线。超市扩张仍走重资产策略，目前23家超市门店中，仅有4家租赁，其他均为自有。公司已形成“商业+地产”的成熟业务扩张模式，资产厚实，接近140万平米自有物业，老店折旧基本完成, 新店物业成本较低。未来重点依然放在吉林省内的扩张及深耕细作，商都做精、卖场做大、车百做多，即百货做精、摩尔生活馆做大、超市做多。一来继续下沉到县级市，二来在已进入地区继续铺设超市等，在已有门店资源基础上，新建门店培育期短，路线稳健，未来超市的扩张速度将是每年3-5家。
    公司过往保守的会计政策及管理层激励不到位压抑了业绩的释放，近期管理层激励得到解决，公司有望迎来业绩拐点。我们略微调整13、14年的业绩预测，净利润增速分别为23%、31%，对应EPS1.56、2.04元。维持“强烈推荐-A”投资评级。