■事件：公告2012 年年报，实现营业总收入85.91 亿元，同比增长23.46%；归属于上市公司股东的净利润2.02 亿元，同比增长24.86%，EPS 为1.27 元。其中，2012 年四季度，收入同比增长18%，净利同比增长35.24%，EPS 为0.46 元。业绩符合预期。
    ■点评：
    商业业务保持较快增长。2012 年，商业实现收入77.23 亿元，同比增长22%；房地产和租赁服务收入同比增长31%和39%。商业仍为公司收入的主要来源，占比约90%。其中，商业的三个业态——摩尔业态增长34%，百货和超市增长20%左右。
    商业毛利率仍处非常低水平。总毛利略有上升，主要由于高毛利率的地产和租赁业务收入占比提高。而商业毛利率只有9.1%，下降了1.01 个百分点。
    通过严控费用业绩达到激励条件。由于新开店，且人工、折旧及摊销等费用上涨，但公司通过对其他费用的严格管控，使得2012 年业绩达激励条件，即实现净利润增长20%以上。公司2012 年未提取激励基金前净利增长20.3%，提取激励基金后净利增长24.86%。
    经营展望：坚持以自有物业的形式稳步外延扩张。2012 年新开百货2 家，超市4 家，未来仍将保持以往的扩张速度，且自有物业。公司在吉林省零售市场发展地位继续提升，同时公司还扩展至北京、河南郑州、山东济南、内蒙通辽等地。
    ■投资建议：预计2013-2015 年净利增长分别为22.7%、22.4%和23.6%，EPS 为1.56、1.91 和2.36 元。基于公司在吉林省商贸龙头地位稳固，管理层激励，且近100%自有物业提供安全边际，给予公司2013 年15倍的PE，12 个月目标价23.36 元，维持增持-A 评级。
    ■风险提示：扩区域门店扩张影响短期业绩增长。