投资要点：
    净利润增长18%，财务负担显著缓解。 2013 年Q1 公司营业收入48.69 亿，同比增长13.9%；归属母公司净利润1.44 亿元，同比增长17.92%，每股收益0.5 元，符合我们的预期。商业收入增速预计在15%左右，高于毛利率较高的工业增速，整体毛利率下滑0.25pp。经营整合效率有所提高，期间费用率下降0.5 pp，由于去年发行了短期融资券，使得本期借款规模下降，财务负担显著缓解。现金活动现金流量增长140.45%，回款状况良好。
    优化产品结构，工业转型推进。公司在限抗和基药招标降价的不利条件下，通过提高口服抗生素销售占比，使得抗生素业务盈利不断提升。公司在产业转型升级的战略基础上，确立了“仿制药、大品种、差异化”的研发战略，为坪山基地实现工业二次转型做准备，目前在申报生产的有阿卡波糖、阿托伐他汀钙、氨磺必利片、洛佛普定片等，坪山基地1 期有望于14 年底竣工投入使用，成为公司非头非青、现代中药制剂及海外产品OEM 生产基地。
    打造智慧型供应链，整合效应进一步体现。公司重点着力打造“1 个前台（业务前台）、1 个后台（管理+服务后台）”，实施业务流程再造，有效整合物流、信息流、资金流，同时通过优化运输线路、使用节能设备的途径降低物流及仓储运营成本。目前广东地区已基本实现“一个库存”的管理，整合效应的逐步显现将进一步提升公司分销核心竞争力。目前公司在两广地区已覆盖2000 多家医院，市场份额在20%左右，去年医院分销业务增速在25%左右，未来有望在两广25 个区域实现二甲以上医院全部覆盖，强化分销业务的区域领先优势；同时快速推进网络下沉，加大第三终端覆盖率，提升疫苗、器械等新业务的销售贡献。
    步入平稳增长，维持增持评级。公司是国药集团打造千亿航母的重要组成部分，同时两广地区仍有充足发展空间，医药工业二次转型，有望提升中长期估值。维持2013～2015 年EPS 预测1.96 元、2.31 元、2.66 元，目前股价对应PE 为16 倍、14 倍、12 倍，估值具备吸引力，维持增持评级。
    风险提示：转型发展进度低于预期；药价下调风险。