1 季报业绩略低于预期：1 季度分别实现收入、利润总额和净利润48.69 亿元、1.81 亿元和1.44 亿元，同比增长13.9%、16.8%和17.9%，实现EPS 0.5 元，略低于我们1 季报前瞻22%、EPS 0.52 元的预期，每股经营性现金0.38 元。
    商业增速显著快于工业，毛利率同比下降0.3 个百分点；费用控制良好，营业费率同比下降0.1 个百分点，管理费率同比持平。期末短期借款18.3 亿元，长期借款1.3 亿元，均有所增加，财务费用3310 万元，同比下降27%，目前资产负债率79.4%，虽略有下降，但仍处在较高水平。投资收益（参股万乐药业贡献）926 万元，同比增长30%。
     预计医药商业、工业收入同比增长约18%、5%：我们认为商业的增长得益于两广一体化布局的逐步完善，广西区域在品种一体化采购下增速更加显著，未来广东省药品招标方式大概率将转变为药交所形式，对公司在广东省的医药商业业务造成一定的不确定性；工业方面，头孢业务稳定增长，预计1 季度收入增长5～10%之间，产品结构优化调整及“万庆+致君”的一体化模式继续发挥作用，预计头孢业务毛利率同比仍有所提升；止咳业务受制于政策，预计1 季度收入下滑约50%，目前止咳业务收入占比已经很低。
     维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级：预计13～15 年净利润同比增长20%、18%和18%，实现EPS 1.98 元、2.33 元和2.74 元。公司外延扩张和内部整合将驱动业绩快速增长，目前两广地区“分销+深度纯销”的网络已初具雏形，当前股价对应13 年预测PE 16 倍，维持“强烈推荐-A”评级，建议长线投资者介