12 年业绩略超预期：12 年实现收入180.1 亿元，同比增长18.9%，净利润4.76亿元，同比增长44.9%，EPS 1.65 元略超我们业绩前瞻1.62 元的预期，12 年收到拆迁补偿、税费返还等补贴，营业外收入6004 万元，扣非后EPS 1.56 元，同比增长43.7%。每股经营净现金1.12 元，同比增长43%。毛利率小幅提升0.1 个百分点，费用管控良好，营业费率、管理费率下降0.4 个、0.1 个百分点。
     制药事业部利润大幅增长：12 年制药事业部分别实现收入、净利润17.84 亿元、2.28 亿元，同比分别增长2.3%和50.7%，利润占比47.2%。其中致君药业实现收入、净利润13.1 亿元和2.31 亿元，同比增长-6.2%和22.1%，致君全年过亿品种达到7 个，头孢品种结构优化、上游成本下降以及费用的控制是致君利润大幅增长的主要原因。收购万庆剩余25%股权，万庆12 年减亏。分品种来看：头孢系列和止咳用药分别实现收入15.2 亿元和1.85 亿元，同比下降3.7%和21.1%；参股公司万乐药业12 年实现收入、净利润6.56 亿元和1.19 亿元，同比分别增长12.7%和31.4%，贡献投资收益4200 万元。
     分销事业部收入、利润均衡增长：12 年分销事业部分别实现收入、净利润161.1亿元和2.53 亿元，同比增长20.6%和20.5%，利润占比52.4%，整体商业毛利率小幅下降0.18 个百分点。国控广州、广西分别实现收入97.9 亿元和21 亿元，增长22%和28%，净利润1.24 亿元和3840 万元，增长12%和10%。报告期继续推进分销网络下沉，完成肇庆、江门、韶关、中山、百色、桂林、玉林、梧州、北海等9 家子公司及分公司的布点。
     业绩预测与投资评级：预计13～15 年净利润同比增长20%、18%和18%，实现EPS 1.98 元、2.33 元和2.74 元。公司外延扩张和内部整合将驱动业绩快速增长，目前两广地区“分销+深度纯销”的网络已初具雏形，维持“强烈推荐-A”评级，建议长线投资者介入。
     主要风险：1、抗生素毛利率压力；2、广东招标对商业毛利率的压力。