主业增长 43.7%，符合预期。12 年公司实现收入180.1 亿，增长18.9%，净利润4.8 亿，增长44.9%，扣非后净利润4.5 亿，增长43.7%，EPS1.65 元，符合我们年报前瞻预期。其中：第四季度实现收入45.2 亿，增长12.7%，净利润1.2 亿，增长41.2%，EPS0.41 元。12 年公司通过提升口服抗生素销售占比，且抗生素业务大幅受益于原材料成本下降，抗生素业务盈利能力大幅提升。公司拟每10 股派现1.8 元（含税）。
    医药商业平稳增长，抗生素业务盈利大幅提升。分销事业部12 年实现收入161.1 亿，增长20.6%，净利润2.53 亿，增长20.5%，利润占比52.4%。制药事业部实现收入17.8 亿，增长2.3%，净利润2.3 亿，增长50.7%，利润占比47.6%。抗生素业务实现收入15.2 亿，增长-3.7%,毛利率同比大幅提升11.5个百分点，盈利能力大幅提升，主要是口服抗生素销售占比提升，原材料成本大幅下降。
    业绩增长具可持续性，维持增持评级。我们预计公司抗生素业务将平稳增长，受益于口服抗生素销售占比提升，盈利能力仍有一定提升空间。公司作为国药控股在两广地区的商业平台，受益于行业集中度提升，未来仍将平稳增长。我们认为公司业绩增长具可持续性。我们维持13-14 年EPS1.98、2.38 元，增长20%、20%，首次预测15 年EPS2.86 元，增长20%，2012 年预测市盈率仅17倍，维持增持评级。
    有别于大众的认识：1）口服抗生素销售占比仍有提升空间；2）两广分销市场空间大，公司市场份额仍将不断提升；3）分销业务毛利率主要取决于品种，直销毛利率高于调拨，通过不断引进新品种，加大直销业务占比，分销毛利率有望维持平稳。
    股价上涨的催化剂：1）基药政策转向；2）新品引入进度超预期；3）融资限制解除，再融资启动；4）宏观资金面持续改善，信贷成本下行；5）商业板块营运效率上升。
    核心假定的风险：抗菌药双控政策影响超预期；经营性占款大量增长导致财务负担加重。