公司2012 年业绩高增长、符合预期。收入、净利润分别为180 亿和4.76 亿，分别同比增长18.9%和44.9%，实现EPS 1.65 元， 每股经营现金流1.12 元。医药工业收入17.6 亿，同比增长1.84%， 其中头孢类收入15.2 亿，同比下降3.7%，头孢中间体7-ACA 及原料药价格同比大幅下降带动头孢制剂毛利率及工业毛利率分别上升12 和7 个百分点至33.2%和37.7%。医药商业收入160.7 亿，同比增长20.7%，毛利率同比略降0.18 个百分点至5.45%。财务费用高达1.6 亿。负债率高达80.2%。公司拟每10 股派发现金股利1.8 元。  我们预测公司2013 年净利润将同比增长25%。公司今年将进一步调整优化产品结构，口服抗生素制剂比重有望进一步提高到50%，致君制药观澜二期产能预计6 月份完工，年底前有望通过GMP 并投产，为后续增长解决产能瓶颈。苏州万庆、深圳中药厂在12 年成功扭亏基础上，13 年有望进一步盈利。公司通过持续收购、设立等方式，在广东、广西共18 个城市建立了27 家子公司，不断优化纯销网络，2012 年公司商业收入中纯销业务占比已达到60%以上，未来通过在两广地区精耕细作，纯销业务比重仍将进一步提高。我们判断，随着公司毛利率较高的纯销业务占比的提高，公司商业利润率将进一步提升。公司医药商业今年还将随着各省招标恢复实现较快增长，通过新增代理一些高毛利率的好品种，来提升商业毛利率。  公司是国控工业的核心以及国控商业流通在广东广西的核心，公司管理团队十分优秀，国控体系中表现突出，自上而下保持强大的执行力。公司未来工业利润增长点来自：观澜二期头孢制剂产能投产及坪山非头非青制剂产能投产，江苏万庆和深圳中药厂在扭亏基础上进一步盈利，商业增长来自纯销业务的增长带动商业整体利润率的提升，招标恢复及获得好品种代理权对商业增长的拉动。我们预测， 公司2013-2015 年净利润分别同比增长25%/20%/20%，EPS 2.06/2.48/2.97 元。我们看好公司卓越管理团队、工业和商业既有优质基础和中长期稳健增长态势，当前股价对应2013 年预测PE16 倍，维持增持评级。