投资要点：
    管理团队优秀，极富战斗力。国控入主后，公司管理团队以国控核心领导和闫志刚总经理为首，极富战斗力。公司收入从06 年的57 亿增长到12 年的180亿，复合增长率为21%，净利润从06 年的8022 万增长到12 年的4.8 亿，复合增长率为34.5%，是同期增长最为稳健、持续的医药上市公司。医药商业在两广地区纯销市场份额第一，在20 个地市市场排名前三，首创智慧型供应链，提升运营效率；在抗生素限用和基药招标大幅降价的不利条件下，果断放弃价格过低的基药市场，通过提高口服抗生素销售占比，抗生素业务盈利大幅提升。
    医药商业有望受益于非基药招标，市场份额大幅提升。公司拥有两广地区最为完备的纯销网络，深受上游供应商青睐，广东省新一轮非基药招标执行后，公司纯销市场份额有望大幅提升，同时通过增加国产药品销售占比，提升毛利率。12 年分销事业部收入161 亿，增长20.6%，净利润2.53 亿，增长20.5%，净利润占比约52.4%。由于广东省新一轮非基药标尚未开始，我们预计，公司2013 年分销业务将延续2012 年稳健增长趋势。
    头孢业务原材料价格稳定，毛利率仍有较大提升空间。12 年制药事业部实现收入17.8 亿，增长2.3%，净利润2.3 亿，增长50.7%，净利润占比47.2%，主要是头孢业务增加高毛利的口服制剂占比，7-ACA 等原材料价格稳定在低位，头孢毛利率大幅提升11.5 个百分点。我们认为，13 年头孢原材料价格仍将稳定于低位，口服制剂销售占比将进一步提升，同时由于口服制剂产品供不应求，有一定提价预期，头孢类业务毛利率仍有较大提升空间。