事件：
    公司公布2013 年一季度报告，2013 年1-3 月实现营业收入为48.69 亿，同比增长13.9%，主营业务利润为4.25 亿，同比增长10.7%，营业利润为1.79亿，同比增长16.4%，利润总额为1.81 亿，同比增长16.8%，实现归属于上市公司股东的净利润为1.44 亿，同比增长17.9%，实现归属于上市公司股东扣非后的净利润为1.41 亿元，同比增长16.9%，基本每股收益0.499 元，每股经营活动产生的现金流净额为0.38 元
    投资要点
    收入增速平稳，毛利率略有上升。公司一季度收入增速13.9%，较去年四季度环比略有上升，较前几季度相比，增速放缓。公司一季度综合毛利率环比上升1 个百分点，估计部分由于原料药价格下跌的原因，部分则是因为高毛利的头孢口服制剂占比提升所致。预计未来口服制剂占比仍有进一步提升的空间。
    限抗原因致资产减值损失增加。公司一季度计提资产减值损失972 万元，同比大幅增长，主要因为去年同期加强存货管理，库存周转加快，存货跌价准备少，同时由于本期受行业限抗政策的影响，存货跌价准备增加。
    财务费用下降，周转率下降。公司一季度销售费用率和管理费用率同比基本持平，财务费用同比下降1232 万元，主要因为公司去年发行了短期融资，利率有所下降。存货周转率和应收账款周转率分别为2.63、1.06，同比下降0.43、0.06。经营活动产生的现金流大幅好转，由去年同期的负值转正。
    财务与估值
    我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为1.95、2.32、2.64 元，参考可比公司估值，给予公司2013 年23 倍市盈率，对应目标价44.85 元，维持公司买入评级。
    风险提示
    抗生素政策影响超出预期，头孢原料药价格大幅波动。