公司1 季报低于市场预期。实现收入48.7 亿，同比增长13.9%， 净利润1.43 亿，同比增长17.9%，EPS 0.50 元，每股经营性现金流0.38 元。综合毛利率同比略降0.25 个百分点，主要是毛利率较高的联邦止咳露收入占比由于国家管制销售受影响而下降，同时去年下半年联邦止咳露被国家降价，产品毛利率大幅下降所致。1 季度广东省商业增速为9%，慢于全国增速，主要是降价因素、招标政策不确定的观望因素和控费政策影响，这在一定程度上也影响了公司商业1 季度的增长。
     预计公司2013 年工业收入基本持平。毛利率较高的联邦止咳露实施全程电子化监管备案制管理，以前在OTC 渠道销售的部分将不能销售，全年预计联邦止咳露收入7000 万，相比去年1.85 亿,收入同比下降62%，头孢制剂方面公司今年将进一步调整优化产品结构，口服抗生素制剂比重有望从目前50%进一步提高到60%，致君制药观澜二期产能预计6 月份完工，年底前有望通过GMP 并投产，为后续增长解决产能瓶颈。苏州万庆、深圳中药厂在12 年成功扭亏基础上，13 年有望进一步盈利。公司通过持续收购、设立等方式，在广东、广西共18 个城市建立了27 家子公司，不断优化纯销网络，2012 年公司商业收入中纯销业务占比已达到60%以上，未来通过在两广地区精耕细作，纯销业务比重仍将进一步提高。公司医药商业今年还将随着各省招标恢复实现较快增长，通过新增代理一些高毛利率的好品种，来提升商业毛利率。
    公司是国控工业的核心及国控商业在两广的核心，公司管理团队十分优秀，自上而下保持强大的执行力。未来观澜二期头孢制剂产能及坪山非头非青制剂产能投产后，公司工业增长空间将进一步打开。但考虑到今年高毛利率产品联邦止咳露因电子化监管收入大幅下降，我们下调公司盈利预测，预计2013-2015 年净利润分别同比增长18%/20%/20%，EPS 1.95/2.35/2.82 元。我们看好公司卓越管理团队、工业和商业既有优质基础和中长期稳健增长态势，当前股价对应2013 年预测PE17 倍，维持增持评级。