尽管目前终端需求仍较为疲软，但因今年春节滞后，旺季销售期相应被拉长，使公司Q1 收入在低基数的作用下，实现了较快增长。同期利润增长仍受费用增加拖累，因此利润增幅低于收入增幅，但费用率的提升幅度有收窄。总体看，若今年新增300 家的开店计划顺利执行，且随着终端门店发展的健康度逐渐改善，费用控制得到一定的效果，则预计后续业绩增长可逐步恢复，但目前估值26 倍仍偏高。基本面的投资机会则主要看收入回升力度以及费用控制力度。
    一季度收入获得超预期增长，利润增速由负转正。13 年一季度公司实现营业收入3.32 亿元，同比增长23.57%，营业利润和归属母公司净利润分别为2839.74 万元和2560.91 万元，同比分别增加12.04%和8.99%，基本每股收益为0.17 元。
    春节延后拉长旺季销售期，收入在低基数作用下实现快速增长。一季度尽管终端需求尚未好转，但因今年春节滞后，旺季销售期相应被拉长，使公司Q1收入在低基数的作用下，实现较快增长。其中，直营终端销售基本与去年同期持平，加盟业务累加发货同比实现双位数增长。
    部分高端商品销售随春节延至一季度，毛利率得到一定提升；费用率因促销、广告等费用增加及利息收入减少而有所提升， 依然还未得到较好的控制，但提升幅度有收窄。由于部分高端商品的销售随春节滞后延至一季度，因此，一季度毛利率在去年同期促销较少的情况下，同比增加1.87 个百分点，增至44.95%的水平。
    费用方面，销售费用受促销活动费用及广告宣传费用增加影响，同比增加36.41%，销售费用率同比增加2.90 个百分点，在收入提升的较快的背景下，费用率继续攀升显示销售费用还未得到较好的控制；管理费用在收入增速提升的背景下，同比略降低0.14 个百分点；财务费用因募集资金利息收入减少，同比增加202.29%，财务费用率同比相应提升0.82 个百分点。因此，销售费用率及财务费用率的增加导致三项费用率同比提升3.31 个百分点，对利润增长造成一定拖累，但费用率的涨幅较前期正在逐步收窄。
   在促销活动的拉动下，公司库存得到一定消化，一季末报表库存较年初有所降低；但应收账款因直营专柜应收账增加，规模有所提升；现金流情况较去年同期有所好转，但仍处于负值区间。库存方面，在促销活动的拉动下，一季度公司库存得到一定的消化，截止至一季末公司报表库存金额为4.68 亿元，较年初降低0.20 亿元。应收账款方面，一季度随着销售规模增加，直营专柜应收账款的提升，导致整体规模由年初的0.99 亿元直至1.42 亿元。现金流方面，因应收账款占用现金较多，导致一季末现金流净额为-574.52 万元，但较上年同期仍有所好转，增加8648.00万元。
    盈利预测与投资建议：公司上市后在品牌、渠道、供应链管理及营销等方面都希望进一步提升，但前期为规模扩张而有损一些增长质量指标，且12 年在弱市中的发展不尽人意。若今年新增300 家的开店计划顺利执行，且随着终端门店的健康度逐渐改善，费用控制得到一定的效果，则预计后续业绩增长可逐步恢复，公司计划13 年销售及净利润增长目标分别为15%和20%，但业绩增长目标能否实现则取决于市场需求的恢复程度以及费用的管控力度。结合一季报情况，我们微调13-15 年的EPS 分别为0.45、0.55 和0.69 元/股，目前估值为13 年26 倍，估值仍偏高，但由于公司的估值一直偏高，在目前业绩有改善的背景下，不排除股价有一定的表现，但基本面的投资机会主要看收入回升的力度以及费用控制的力度，维持“审慎推荐-A”的投资评级。
    风险提示：1）经济增速放缓，抑制消费需求的风险；2）受宏观经济调控影响，房地产市场长期低迷拖累家纺产品销售的风险；3）费用控制低于预期；4）规模化扩张过快，引起加盟商库存压力增加的风险。