2012年净利润同比下降48.37%，低于市场预期。公司4月12日发布2012年年报。2012年实现收入12亿元，同比下降4.14%；营业利润0.66亿元，同比下降50.15%；归属于上市公司股东的净利润为0.58亿元，同比下降48.37%；期末总股本摊薄每股收益为0.38元。公司拟每10股派现3元（含税）。第四季度，实现营业收入3.94亿元，同比下降10.68%；营业利润0.14亿元，同比下降71.69%；归属于上市公司净利润0.12亿元，同比下降75.3%。第四季度收入降幅较前三季度有所扩大，净利润没有延续第三季度亏损态势。
    营销渠道逆市扩张，费用高企。近两年，公司门店扩张一直比较激进。2011年-2012年每年新开门店分别为430家和350家，扩张速度快于其他两大家纺上市公司。2012全年关闭约50家门店，门店总数净增加302家，总数达到2722家，其中直营店总数500多个，加盟店总数2100多个。虽然门店总数达到三大家纺之首，但单店效益却是急需提高的。公司营销网络逆市扩张，加大了对费用的支出。2012年全年销售费用率达到31.88%，同比提高了3.37个百分点。管理费用率4.65%，同比提高了0.89个百分点。期间费用同比提高了4.76个百分点至36.92%，达到近年来的高点。费用的快速上涨，拖累了公司净利率。2012年公司净利率4.68%，同比降低了4.16个百分点，达到近几年的低点，也低于其他两大家纺上市公司。
    存货压力较大。2012年末公司存货4.88亿元，较年初增长27%。存货占收入比重约为40.7%，较上年同期有所提高。从存货周转来看，周转效率较上年同期大大降低。公司将在2013年加大对存货的处理，加大促销的力度和对加盟商的支持力度。我们认为公司消化存货的行为，必将对毛利率的提升形成压力。
    第四季度现金流状况有了较大程度的改善。第四季度末，公司现金流净额1.52亿元，虽然与上年同期相比仍然是下降的，但与前三季度末现金流金额-1.51亿元相比有了较大程度的改善。
    维持中性评级。公司将在2013年加大促销和控制费用的力度，力争收入同比增长约15%，净利润同比增长约20%。我们预计2013-2014年公司每股收益分别为0.46元、0.57元，对应PE分别为25倍、20倍。我们认为，公司业绩持续改善的程度，关键在于单店门店效益的提升、存货的消化和费用的控制。公司上半年业绩改善压力较大。而且从目前估值来看，优势并不明显。因此，维持中性评级。
    风险提示。成本费用快速上涨；存货持续高企；门店效益提升不力。