工废业务稳中有增
    公司 2013 年1 季度完成营收近3.4 亿元，同比下滑12.9%；实现归属于母公司净利润约5,092 万元，同比下滑27.77%，折合每股收益0.34 元。13年1 季度公司营收和业绩下滑的主因是工程收入减少。同期金属价格下跌也对利润减少有所影响。由于我们继续修正对金属价格的预期，所以下调了公司2013-2015 年的盈利预测至2.23、2.78 和3.16 元。我们相信公司2 季度将恢复业绩的增长，且未来增速也较为确定，因此维持对公司A 股谨慎买入和H 股买入的评级，目标价分别下调至67.00 元人民币和44.40 港币。
    支撑评级的要点
    公司工废资源化产品价格基本跟随金属价格变动。1 季度国内铜金属价格同比小幅下滑了约4.3%，但由于回收量有显著增长，因此总体资源化业务营收同比基本持平，而利润有所下滑。
    公司无害化业务收入利润同比大幅提升。受益于政府对固废无害化处理的高度关注和公司在该领域的鲜明竞争力，公司工废无害化处理业务继续快速增长。
    我们相信这一市场相当广阔，足够容纳公司无害化业务继续高速增长。
    由于 2012 年国内工业企业的开工率情况并不乐观，这导致公司去年1 季度工废实际回收和生产情况并不理想，去年2 季度这一问题达到最差的状态。值得庆幸的是随着国内经济的复苏，公司从去年3 季度起业务逐步好转。我们相信2012年上半年的低基数有助于公司从今年2 季度起实现业绩的好转。
    评级面临的主要风险
    国内经济长期不景气导致工业企业开工率下滑，影响公司工废业务。
    金属价格继续下跌。
    估值
    我们给予公司A 股30 倍的2013 年市盈率估值，目标价由72.00 元下调至67.00 元人民币，维持谨慎买入评级。给予公司H 股16 倍的2013 年市盈率估值，目标价由50.00 港币下调至44.40 港币，维持买入评级。