事 项
    4 月22 日晚，公司发布年报和一季报，2012 年实现收入172.7 亿，同比增长35.55%，归属于上市公司股东的净利润61.54 亿，基本每股收益5.7 元，同比增长53.05%。拟每十股派发现金红利20 元（含税），合计派发21.6 亿元。同时公布回购方案，拟在回购资金总额不超过10 亿元，回购股份价格不高于70元/股的条件下择机对公司股票进行回购，预计回购股份数量为1428,57 万股，占目前总股本的1.32%。2013 年一季度实现收入63.23 亿，同比增长6.06%，归属上市公司股东的净利润23.56 亿，基本每股收益2.18 元，同比增长6.53%主要观点
    1. 业绩符合市场预期，收入增速放缓。去年四季度公司32.73 亿，同比增长7.5%，增速大幅放缓。区域结构上，12 年公司省内占比64%，比例进一步下降，收入增速35%，省外增速36%，增速放缓。产品结构持续提升，公司12年销量与上年同期基本持平，收入增长35。6%。今年一季度收入增长6%，销售商品、提供劳务收到的现金68.78 亿，同比略微下滑，预收款项较年初下降4.74 亿，预计公司的实际收入略下滑，比较真实的反应了承压的市场销售情况。
    利润方面，毛利小幅下降1.2 个百分点，营业税金及附加和销售费用同比小幅下降，净利率与去年同期基本持平。
    2. 高端产品压力大，期待外延式多元化发展突破增长瓶颈。二线品牌今年最直接的压力来自于三公消费限制和五粮液终端价格下行后的消费替代影响，而公司的产品结构中高端酒的占比较大，高端产品梦之蓝和绵柔苏酒占比30%以上，梦之蓝一季度下滑，这种压力至少年内压力难以缓解，目前老产品遇到增长瓶颈，公司的前瞻性的进行布局平台化战略：遍布全国的高效营销网络是公司的核心竞争优势，在这一平台上通过导入新产品和新品类实现外延式扩张有望帮助公司突破当下的增长瓶颈。
    3. 2013 年规划收入增长10%，向稳定回归。公司在年报中提出年内增长10%的经营目标，增速目标大幅放缓，考虑到公司发展到如今的体量规模，深度分销模式发展到一定阶段和现有产品的生命，不可避免的要经历增长速度的回归。公司强大的营销创新能力和执行力为公司积累了扎实的市场根基，最优秀的企业面临的是最艰难的问题，对于公司的前景不宜过度悲观，公司已经经历了高成长企业估值向一线稳定增长估值的调整，同时，公司通过启动长效回购机制提振市场信心。
    4. 盈利预测与投资评级：根据公司目前的市场压力和发展阶段，下调公司13-15 年EPS 分别为：6.38 元，7.06 元和7.80 元，对应当前股价的PE 分别为9.6 倍、8.7 倍和7.8 倍，下调为“推荐”投资评级。
    风险提示
    市场竞争激烈，警惕不当竞争手段干扰，由于消费者信息不对称对公司市场造成影响。行业将处于漫长淡季，短期内没有可以判断行业走势的指标，对市场的悲观情绪难以扭转。