事项：
    洋河股份4月23日发布年报和一季报，2012年实现营收172.7亿元，同比增长约35.6%，归属母公司净利61.5亿元，同比增长约53%，EPS5.70元。其中4Q12营收32.7亿元，同比增长7.6%，净利13.3亿元，增长20%。1Q13营收63.2亿元，同比增长6%，净利23.6亿元，同比增长6%，EPS2.28元。年度分红预案为每10股派现20元。同时，公司年报计划2013年增长10%，预计1－6月份净利增速为0－10%，并发布《关于公司首期回购社会公众股份的预案》，董事长张雨柏辞去公司总裁职务，聘任王学兵担任总裁，和从学年辞去董事职务的公告。
    投资要点
    年报基本符合此前业绩预告，1 季报略低于我们预期
    公司年报数据基本符合 2 月26 日业绩预告。我们此前预计，洋河1Q13 年营收、净利增约10%、11%，实际情况略低于我们预期。
    高档、省内 2H12 表现更佳，13 年10%增长目标达成不易
    2H12 洋河高档产品增长22%，快于中低档增15%，省内营收增23%也快于省外增18%，参考4Q12 毛利率同比升5.4 个百分点至72.5%，2H12 梦之蓝为首高档产品占比应明显上升，省外增速低于省内超我们预期，表明梦之蓝在省外的品牌力和天、海在省外的渠道力面临更大挑战。考虑新品洋河老字号，柔和双沟，葡萄酒等在12 年底上市，老产品1Q13 增速应低于报表值，对应1Q13毛利率同比降了1.2 个百分点。茅台、五粮液近期一批价快速降至约850 元和610 元，洋河高档产品梦之蓝压力大增，价格降级和竞争加剧还将在省外对洋河深度全国化战略形成挑战，加上“整风运动”对团购模式的挑战，洋河仍处于调整期，即使考虑新品，2013 年营收增长10%目标达成仍不容易。
    回购预案有利于提升市场信心，新总裁有待观察
    公司计划投入不超过10 亿元资金，以不超过70 元/股价格，自股东大会审议通过之日起12 个月内实施回购。以公司10 亿元资金、回购价70 元/股计算，预计回购股份数量为1428.57 万股，占目前公司已发行总股本的1.32%。回购显示了公司管理层的信心，回购上限价70 元比当前股价61.07 元高14.6%，应有利于提升市场信心。张雨柏是洋河的灵魂人物，仍处壮年，其辞去总裁后仍是董事长，我们估计只是适当分权，对新聘任总裁王学兵，资本市场了解甚少，有待观察。从学年总虽不再任董事，仍担任副总裁和董事会秘书。
    白酒行业正处艰难时期，下调评级至“推荐”
    受整风运动影响，洋河在省外推动渠道深度全国化和省内推动天网工程两大增长动力显著放缓，虽 2013年在推出了葡萄酒和洋河老字号等白酒新品，但我们估计达成全年营收增长10%目标不易，下调13-14年洋河营收增速假设至8.7%和10.7%，此前分别为22%和18%，净利增速下调至6.2%和14.6%，此前分别为22%和22%，EPS 分别为6.05 元、6.93 元，动态PE 为10、8.8 倍。洋河仍是国内管理最好的白酒企业之一，但考虑白酒行业正处艰难时期，下调评级至“推荐”。
    风险提示:整风运动进一步发酵，对洋河模式的影响超出预期。