投资要点：
    l12年面临行业寒冬，公司仍交出靓丽答卷，业绩符合预期。12年在国内地产调控的后续影响下，家具行业整体景气下滑。但公司所在的定制衣柜子行业，通过提供良好的家居整体解决方案，获得消费者青睐，依旧取得高速增长。
    公司12 年实现收入12.22 亿元（yoy 21.7%）；（归属于上市公司股东的）净利润为1.73 亿元（yoy 28.55%）；合EPS 0.79 元，符合我们年报前瞻中的预期。其中Q4 实现收入4.38 亿元（yoy 17.06%）；净利润为5382.87 万元（yoy 27.41%）。12年每股经营活动净现金流量为0.95 元。公司12年分配预案为每10股派发现金红利3.5元（含税），每10股转增10股。
    l经销商渠道稳步扩张，大宗用户开拓卓有成效。经销商依旧为公司的主要经营模式，实现收入10.48 亿元（占比90.3%），同比增长28.9%。12 年新增门店200 家左右，期末门店总数达到1000 家左右（对应479 名经销商）。直营专卖店因卖场调整（数量由7 家下降至6 家），收入同比下降11.4%。12年公司加大对大宗用户的开发，收入同比增长198.7%至4592.79 万元。
    l产品结构优化，技改提升效率，助推毛利率提升。公司综合毛利率由11 年的33.6%进一步提升至12年的34.9%，其中12Q4旺季受益于较高的产能利用率，单季毛利率更是达到37.0%的历史高点。全年角度，公司毛利率提升受益于：1）除主打的衣柜产品外，增加了电视柜、入户柜、玄关柜等毛利率较高的配套产品；2）近几年通过信息系统升级改造，提高生产效率和材料利用率。
    l增加广告宣传，销售费用有所上升。公司销售费用率由11 年的9.5%上升至12 年的10.3%左右，系公司加大品牌宣传力度，广告费支出同比增长36%至6686万元；因开发大宗用户，工程项目费用也大幅上升至1204.58万元。主要受益于毛利率的提升，公司净利率仍由11年的13.9%提升至12年的14.4%。
    l 13 年一季报受益春节因素，业绩大幅增长。13Q1 收入2.37 亿元（yoy68.4%），净利润2457.59 万元（yoy 77.67%），合EPS 0.11 元，符合我们一季报前瞻中的预期（0.11 元）。春节前为公司旺季，因13 年春节较晚（2月10 日，vs 12 年1月23 日），1月发货量处于高位，带动13Q1 出货量同比大幅增长，收入增速高达68.4%。旺季天数的增加，推动产能利用率提升，毛利率由12Q1的32.2%显著提升至13Q1的35.5%。
    公司限制性股票激励计划，于13年3月正式授予，13 年摊销额3237.91万元，预计1 季度体现了300多万，致管理费用率由12Q1的11.2%上升至12.6%。公司预告13年中报同比增长20%-50%。
    l 维持买入。国内地产销量自12 年9 月起快速回升，12Q4 全国商品房销售同比增速为10.9%（vs 12Q1-3 同比下滑3.9%）；13 年国五条后的3月国内地产销售也迅速放量（13Q1 同比增速为37.13%），对家具行业13 年的销售起到良好的支撑，且公司受益于定制衣柜的替代效应以及行业集中度提升的逻辑依然成立。12年公司相继收购四川宁基（西南）、嘉善名隆家具（华东）以及设立廊坊索菲亚（华北），全国产能布局日趋完善，能有效缩短交货周期，降低运输成本。限制性股票激励方案的推出，有利于公司凝聚核心人员，进一步调动管理层积极性。我们维持公司13-14 年1.03 元和1.37 元的盈利预测，目前股价（30.53 元）对应13-14年PE分别为29.6 倍和22.3 倍，基于定制衣柜细分子行业的良好成长性，以及公司品牌号召力及渠道布局的日趋完善，维持买入。