公司公布2012年一季报，实现净利润同比增长39%，略超预期。实现营业收入3.01亿元，同比增长4.27% ，实现营业利润0.38亿元，同比增长28% ，实现归属上市公司股东净利润0.39亿元，EPS0.15元，同比增长39%，扣非后的净利润同比增长21.5%。收入增长略显乏力，利润增长较快与费用率的变化有关，这也是略超预期的地方。
    利润增长来源主要来自于净利率同比提升：一季度净利率12.9%，同比上升3.2个百分点。1、毛利率37.3%，同比上升0.8个点；2、销售费用率14.3%，同比降0.5个点，管理费用率同比上升0.7个百分点；3、财务费用率-1%，同比下降1.7个百分点，主要系本期短期借款减少所致；4、营业外收入本期数较上年同期数增加100.05%，主要系本部和上海伟星新型建材有限公司收到政府补助增加较多所致。
    收入增速4.27%略显乏力，有待进一步的上升。公司的首发募投产能在2012年7月基本完成了投产，但是收入增速受到宏观调控的影响为9%，我们看到今年一季度延续了这种形式。2012年，公司梳理、明确了零售、房产工程、市政工程“三驾马车”的营销模式，同时创新“产品+服务”的零售商业模式，以零售带动工程等其他业务，下半年我们观察到PPR的增速回升到18%，但其他产品的增速又有所下滑，我们期待整体收入增速的回升。
    达到行权条件是大概率事件，维持“审慎推荐-A”投资评级。过去两年我们观察到公司的销售策略提法似乎有些变化，从零售、“零售与工程并举”， 零售、房产工程、市政工程“三驾马车”，相应而言，公司在零售方面的优势是最明显的，去年营销调整之后关键在于执行。今年是公司股权激励执行的第一年，未来满足行权条件是大概率事件，行权价16.5元。目前的销售费用率仍维持在13-14%的高位，达到成熟网点的话，费用下降空间还是比较大的。预测2013-2015年EPS为1.09、1.40、1.71元，对应13年PE 14.5倍。
    风险提示：地产销量长期萎缩，原料价格暴涨