事件
    2012 年实现营收18.6 亿元、增长9.5%，归母净利2.4 亿元、提升7.6%， EPS 0.93 元，符合预期，拟每股派息0.8 元，另资本公积金转增股本，每10 股转增3 股。  
    投资要点
    2012 下半年PPR 管明显回暖 2012 年公司营收增长9.5%，增速较2011 年回落26 个百分点。其中，PPR 管、PE 管营收分别增长16.9%、5%，增速较2011 年分别下降1.2 及44.4 个百分点。PE 管下游客户主要是市政工程，地方政府资金紧缺使PE 管销售疲弱。但面向家装零售市场的PPR 管销售在去年下半年出现了好转，下半年该业务营收较上年同期增长26.4%，明显好于2012 上半年5.8%的增速，与房地产市场回暖相吻合。
    原材料价格下跌驱动毛利率提升3.2 个百分点 2012 年公司PPR 管、PE 管毛利率分别上升2.5、4.2 个百分点至48.1%、30.8%，综合毛利率提高3.2 个百分点至37.7%，除部分受PPR 价格调整影响外，主因石化原材料价格下跌。我们预计年内全球经济缓慢复苏，2013 相关原料价格基本稳定，我们估算2013 年公司PPR 管、PE 管毛利率有望稳定在2012 年水平。
    期间费用率同比上升3.3 个百分点，并主要体现在管理费用方面（上升2.3 个百分点），主要因摊销股权激励成本所致，2013 年将有望明显改观。
    我们认为在当前稳健货币政策基调下，房地产销售数据能够维持高位相对较长时间，因此2013 年公司PPR 管营收或可维持在2012 年下半年20 个百分点以上的增速水平，有望带动公司收入稳定增长。我们预计2013 年公司总营收为21.6 亿元（收入指引为21.5 亿元），增长16.3%。 
    财务与估值
    我们预计公司2013-2014 年EPS 1.12 元、1.34 元，当前股价对应2013 年PE 为14.4 倍。由于可比公司参考PE 年份调整，我们的目标PE 由此前2012 年的17 倍调整至2013 年的15.6 倍，基于2013 年EPS 预期，对应目标价17.50 元，维持公司"买入"评级。 
    风险提示
    地产调控政策进一步收紧可令公司业绩低于我们预测。