事件：
    2012 年，国投新集收入88.5 亿元，同比增长14%；净利润13.4 亿元，同比持平。EPS 为0.72 元；每股经营性现金流0.92 元；ROE 为15%。单季度EPS 分别为0.29 元、0.21 元、0.08 元和0.15 元。分配预案为每10 股送2 股转增2 股派现1 元（含税）。2013 年一季度，国投新集收入19.4 亿元，同比下降12%；净利润0.9 亿元，同比下降82.6%，EPS 为0.05 元，剔除非经常性损益EPS 为0.01 元。
    点评：
    无论是2012 年还是2013 年一季度，国投新集净利润增长均低于市场预期，原因在于产销量增长难抵煤价的大幅回落，下调评级至“增持”评级！具体分析如下：
    煤炭产销量大增约20%。2012 年，国投新集原煤产量1902 万吨，同比大增24%；商品煤产量1655 万吨，同比增长19%；商品煤销量1636 万吨，同比增长18%。原煤产量增长主要源于刘庄矿核定产能由800 万吨扩至1140 万吨，同时，口孜东矿（500 万吨，100%）于2012 年上半年试投产，贡献产量约200 多万吨。
    商品煤洗出率下降3.5 个百分点。我们注意到，国投新集2012 年商品煤洗出率仅87%，同比下降3.5 个百分点，其原因在于地质条件变化导致煤
    质下降，我们认为这一负面因素仍将延续，洗出率难以提升。综合煤价下跌4.5%。我们测算，国投新集2012 年综合煤价为510 元/吨，同
    比下跌24 元/吨，降幅4.5%。细分来看，铁运煤和地销煤售价分别为516 元/吨和478 元/吨，同比分别上涨5 元/吨和125 元/吨，涨幅分别为1%和-21%。
    我们测算出下半年综合煤价环比下跌71 元/吨，降幅13%；其中，电煤环比下半年下跌39 元/吨，跌幅7%；而市场化定价的地销煤环比下跌139 元/吨，
    跌幅25%。当前秦皇岛煤价显示动力煤需求仅呈现出季节性弱复苏迹象。吨原煤成本下降2%。我们测算，国投新集吨原煤成本342 元，同比下降6
    元，降幅2%，影响吨煤成本变化的主要因素是口孜东矿试生产未达到规模产量所致，我们认为这一因素将会因口孜东矿的逐步达产而有所摊低。
    管理费用和财务费用大增。国投新集2012 年销售费用、管理费用和财管费用分别为8433 万元、47297 万元和59134 万元，同比分别增长4%、15%和73%。
    期间费用大增的主要原因是口孜东矿试生产所致，并且这一因素将持续存在。
    增长点：量增+价升+资产注入
    内生增长较快
    产能持续增长在即。口孜东矿（500 万吨，100%）已经进入试生产阶段，2012 年产量不足200 多万吨，预计2013 年贡献产量300 万吨；板集矿（300 万吨，100%）将于2014 年投产；
    中长期：新集矿区产能规划值得期待。根据规划，新集矿区煤炭资源总量101.6 亿吨，规划产能3590 万吨/年，目前5 座矿井核定产能为2395万吨，潜在增长空间50%。
    外延扩张可期
    集团煤炭资产注入可期。在治理结构改善预期下，我们认为集团旗下的煤炭板块-国投煤炭注入的可能性正在提升，2011 年原煤产量2648 万吨，相当于国投新集同期产量1534 万吨的170%，或为国投新集提供一定想
    象空间。并且，我们注意到制约国投煤炭资产注入的客观障碍正在消除。下调评级：增持。根据当前煤价，预计国投新集2012-2014 年EPS 分别为0.48
    元、0.64 元和0.71 元，动态PE 分别为17 倍、13 倍和11 倍，估值水平偏高，更重要的是我们担忧供需偏弱导致的煤价下行风险，高速产能扩张短期无效，故下调评级至“增持”。
    风险提示：煤价波动超预期；产销量低于预期。