投资评级与估值：下调公司 13 年盈利预测至0.22 元/股，对应估值37 倍，下调评级至“中性”。13Q1 以来市场需求疲弱动力煤价格缺乏支撑，外加港口库存高企坑口价承压陆续补跌，公司煤炭产销量也呈现环比大幅下滑。我们根据年报和一季报情况下调了煤炭产量和销售价格假设，并上调了吨煤成本、管理费用和财务费用率假设。鉴于公司13 年估值明显偏高，我们下调评级至“中性”。
    公司 13Q1 单季实现EPS 0.05 元（QoQ -65.7%），低于申万预期0.1 元/股，12 年实现EPS 0.72 元，同比基本持平，其中12Q4 单季EPS 0.14 元，符合申万预期。公司12 年实现营业收入88.5 亿元，同比增长14.0%，营业成本57.6亿元，同比增长16.9%，归属于母公司净利润13.4 亿元，其中刘庄矿贡献净利15 亿元，新投产口孜东矿贡献净利0.4 亿元，其余矿井亏损。公司12 年实现煤炭产量1902.2 万吨，商品煤产量1654.8 万吨，商品煤销量1636.1 万吨，同比增加251.7 万吨，其中铁运1388.8 万吨（电煤1247.1 万吨，非电煤141.7万吨），地销247.3 万吨。
    13 年一季度业绩低预期主要由于销量下滑及成本费用同比大幅上涨。公司13Q1 实现商品煤销量378 万吨，环比12Q4 减少83.6 万吨，13Q1 商品煤不含税均价约490 元/吨，与12Q4 基本持平，较12 年均价下滑20.0 元。公司13Q1单季实现营业收入19.4 亿元，环比下滑16.4%，同比下滑11.9%，营业成本15.3 亿元，环比下滑0.5%，同比增长20.8%，导致毛利率大幅下滑至20.8%（12Q1-4 毛利率依次为42.3%、36.4%、26.6%和33.5%）。外加管理费用及财务费用分别同比增长37.6%和39.3%，13Q1 净利率同比下滑19.5 个百分点至4.8%。扣除刘庄置业一次性投资收益1 亿元（资产转让5000 多万元，报告期利润4000 多万元），公司一季度煤炭业务仅贡献EPS 0.01 元。
       量价齐升导致12 年四季度业绩环比增长。公司12Q4 实现商品煤销量461.6 万吨，环比Q3 增加78.9 万吨，Q4 单季销售均价489 元/吨环比Q3上涨约29 元，尽管管理销售费用年末集中计提，但四季度业绩仍环比大幅增长91.2%，净利率由Q3 7.2%回升至11.7%。
    股价表现催化剂：煤炭产销量超预期，需求回暖煤价上行核心假设风险：需求疲弱煤价继续下行