转变之一：口孜东：从试运行到稳定盈利
    12 年预计公司煤炭产量1950 万吨，其中口孜东煤矿于12 年3 月投入试运转，但由于新矿投产产量较低，12 年口孜东煤矿盈利可能较差，据估算吨煤利润仅约15 元/吨。预计公司13 年吨煤成本费用特别是人工成本费用和折旧较12 年将出现明显下降。测算12 和13 年吨煤净利分别为12 元和77 元，贡献EPS 分别为0.015 元和0.194 元，乐观预期下13 年可能达到0.245 元。
     转变之二：价格：从超预期下跌到稳步上涨
    12 年上半年，公司综合煤价上涨5.2%，但下半年由于国内动力煤价格快速下降，公司煤价下调幅度较大，甚至合同煤价格也出现回落。预计13 年合同煤谈判结束后煤价有望重新上涨，全年实际价格跌幅可能低于预期。中性假设下，按照市场煤价和非重点合同煤价较目前上涨30 元/吨，电煤合同价恢复至609 元/吨，公司13 年综合价格将与12 年基本持平，价格变动对业绩影响约为0；而乐观和悲观的假设下，预计公司业绩增长幅度分别为0.12元和-0.05 元。
     被市场忘记的优势：增长和资源
    随着刘庄矿、口孜东矿和板集矿陆续达产，我们预计公司13-15 年产量分别为2355 万吨、2495 万吨和2695 万吨，考虑除新集一二三矿的有效产量复合增长率达到17.7%。且公司未来产量增长依赖大矿，增长确定性较强。远期来看，公司尚有1160 万吨产能待建，尚余约50 亿吨的资源储量还尚未开发，按照吨储量市值行业内几乎最被低估。
     预计 12-14年业绩为 0.72元、0.89元和 1.03元，估值远低于行业均值预计12-14 年EPS 分别为0.723 元、0.892 元和1.034 元，13 年PE 仅13倍，远低于行业约20 倍的平均估值。考虑到公司稳健的成长，以及可能的股权融资和资产注入催化剂，给予公司“买入”评级