投 资要点
    ●前三季度净利润同比增长3.6%，单季度毛利率降至历史低点。2012 年前三季度公司实现营收65.33 亿元，归属于母公司股东的净利润10.67 亿元，同比分别增长7.6%、3.6%，每股收益0.58 元，摊薄净资产收益率12.6%，同比大幅下滑1 个百分点。第三季度营收同比下降5.9%，净利润同比下降66%，毛利率26.6%，同比减少13.3 个百分点，环比减少10 个百分点，为历史最低水平。三季度销量增幅低于预期，成本增长加快。
    ●吨煤制造成本同比下降。前三季度毛利率35.4%，同比提高0.2 个百分点，环比下降3.8 个百分点。前三季度营业成本总额同比增长7.3%，考虑到产量同比增长较快，总成本增速不大，显示吨煤制造成本同比下降。
    ●应收账款较年初增长3 倍。三季度应收账款为7.38 亿元，较年初增加5.57 亿元或308%，主要是电力客户资金紧张，资金回笼速度放缓。
    ●前三季度公司财务费用4.2 亿元，同比增长73%。主要是口孜东矿借款利息费用化，及公司发行两期短期融资券13 亿元，短期借款同比增长137.6%，使利息费用增加。
    ●下调盈利预测：2012-2014 年EPS 为0.69、0.79、0.81 元/股。假设2012-2014 年煤炭销售均价增幅-6%、-2%、2%，吨煤制造成本同比增幅-1%、2%、2%，下调公司盈利预测，对应2012-2013 年PE 为13.6、12 倍，估值优势下降。随着口孜东矿、刘庄矿、板集矿的投产、扩能与复产，2013-2014年公司煤炭产能增长有保证，后备煤炭资源储备丰富，维持“买入”评级。
    注意煤价持续走低、成本超预期增长、新投产项目进展不达预期风险。