业绩低于预期，Q3 业绩环比下滑63.3%。前三季度实现营业收入65.3 亿元， 同比增长7.6%，净利润为10.7 亿元，同比增长3.6%，EPS 为0.58 元，其中Q1-Q3EPS 分别为0.29 元、0.21 元、0.08 元，其中Q3 业绩环比下滑63.3%， 低于此前预测的0.16 元。  合同煤价格被动降价，地销煤价下跌幅度超过20%。煤炭市场的逆转，公司煤炭销售受到较大影响，尤其安徽市场，神华煤"海进江"战略进军华东地区， 煤价竞争性下调。公司合同煤价与市场现货煤价出现倒挂，被动下调了合同煤价格，此前的5%涨幅被抹平。地销煤价格由年初600 元/吨（不含税），最低下跌至470 元/吨左右，跌幅超过20%。  口孜东矿盈利能力低于预期。地热、软岩等地质因素影响了煤矿巷道，使得煤炭产量难以提升，仍维持在20 万吨/月的产量水平，完全生产成本在480 元/吨， 处于盈亏平衡状态。口孜东矿投产后，借款利息全部费用化，财务费用大幅增加。1-Q3 财务费用为4.2 亿元，同比增长73.2%。  煤炭产量在Q3 环比小幅回落，7 月份刘庄矿检修所致。目前刘庄矿产能已提升至1140 万吨，全年产量在1000 万吨左右。  2013 年煤炭以量补价。刘庄矿新增产能达成，增加近200 万吨，口孜东矿有望由200 万吨左右提升至400 万吨左右，此外新集二矿新采煤层发热量提高大约1500 大卡，煤价可提升150 元/吨。  中长期依然看好公司发展。一方面，杨村、板集矿的建设提升产能，未来新集矿区总体产量规划为3590 万吨；另一方面，大股东煤炭资产注入预期逐步增强。目前国投煤炭的煤炭年生产能力达5000 万吨，管理层积极战略趋于积极，未来资产注入值得期待。  盈利预测及评级。下调盈利预测，预计2012 年、2013 年、2014 年EPS 分别为0.68 元、0.65 元、0.79 元，对应市盈率为14.6 倍、15.3 倍、12.7 倍， 给予"审慎推荐-A"评级。  风险提示：宏观经济回落幅度超出预期及煤炭资源税征收