投资观点
    首次覆盖给予中性评级，基于 Director’s Cut 的12 个月目标价为14.36 元，对应当前股价有19.3%的上升空间。在不考虑资产注入的前提下，我们预计公司2012-2014 年净利润复合增速达到25%（可比动力煤公司平均为6.7%），每股收益分别为1.03/1.32/1.42 元，其中2013/2014 年每股收益比万得市场一致预期高出5.7%/1.4%。我们预计公司现金投资回报率在未来三年也将有所改善，从2012 年的第四象限提升到2013 年的第三象限；公司2012/2013 年PE 估值为11.7/9.1 倍， 其中2013 年低于行业中值的10.6 倍。但由于公司当前股价距离目标价的上升空间小于我们买入评级的公司，我们首次评级为中性。
    主要增长动力
    (1)公司未来三年煤炭权益产量复合增速达到19.1%。我们预计公司2012 年刘庄煤矿的扩产，口孜东矿投产共带来450 万吨的煤炭增量，2014 年板集煤矿也将投产；帮助公司2012-2014 年煤炭权益产量复合增速达到19.1%，领先于可比动力煤公司平均的9%。(2) 受益高合同煤比例及商品煤销售结构的改善，公司综合煤价在2012-2014 年仍将进一步上涨。我们预计公司2012-2014 年综合煤价的复合增速为2.1%。(3) 母公司剩余1163 万吨的在产产能，仍有可能继续注入上市公司。母公司下属国投煤炭公司仍有1163 万吨的在产产能，另外在建产能2140 万吨；我们认为为避免同业竞争可能将注入上市公司。
    风险
    上行风险：资产注入进程快于预期；下行风险：在建矿投产进度低于预期。
    估值
    我们认为国投新集EV/GCI vs. CROCI/WACC 相对行业的平均溢价将提升至30%（2007 年上市以来平均为20%），据此计算出基于Director’s Cut 的12 个月目标价为14.36 元。
    行业背景
    我们预计下半年煤炭价格将基本保持稳定，因此产量增长/成本控制较好的企业有望获得更好的净利润增长。